宏观策略


亚洲高等级信用债和全球利率的聚焦时刻
集团研究部01 Feb 2019
    图片来源: 法新社照片


    信用:亚洲高等级信用债的估值窗口正在收窄

     

    新年伊始,我们对亚洲信用债的倾向交易为投资估值具有吸引力的BBB级债券,而且预期未来存在波动性,我们建议持有防御性头寸。1月债券的反弹速度令我们意外,几个BBB级债券收益率差收紧了50个基点左右(价格波动在3-5美元)。因此,目前我们认为高等级债券的估值开始变得较高。我们还注意到美国新发行的BBB级债券的估值接近于亚洲的BBB级债,18笔美国交易的平均利差约为200个基点,与亚洲BBB级债券交易相近。许多亚洲信用债的准主权性质以及美国投资级债中BBB级债券供应量增多在一定程度上解释了这个情况,但这的确表明亚洲BBB级债券不再像几周前那么便宜。即便如此,我们仍认为近期内债券能在这些水平上得到支撑,尤其是美联储传递出促使追踪风险反弹的一些信号。实际上,随着利率风险顾虑已经减弱,我们认为一些延展久期是等待收益率上行的一个选择(信用债收益率曲线目前反映出每延展一年收益率上升10个基点)。1月长久期债券已经跑赢,我们认为近期内还会持续该趋势。  

     

    利率:享受风险追逐                             

     

    随着美联储强调耐心和灵活性,本周是股市和政府债券又一个反弹周。尽管一些鸽派态度一直体现到美联储会议召开,但FOMC主席鲍威尔在另一份声明中提出量化收紧所传递出的讯息要比市场想象的更多(不再机械地担忧)。 10年期美债收益率较上周下降约10个基点(2.65%),而标普500指数延续了今年的反弹行情(年初至今上涨7.9%)。中美高级别贸易会谈并未产生任何负面消息。开始对达成全面协议的预期较低,市场可能对贸易紧张关系不再升级感到欣慰。即便如此,31日最终期限(美国甚至会对中国进口品加征更多关税) 逐步临近。到时若达不成协议,那么市场情绪将会受挫。 

     

    我们对17日以来提出的两个运作理念较为满意——做空201912月联邦基金期货和做多3年期印尼政府债券。尽管美联储表示会暂停行动数月,但将此推演到全年还为时过早。若数据向好且市场波动性减弱,那么加息猜测将会回归,推动美元利率走高。我们认为市场(反映出2019年利率不变,2020年一次降息)可能有点过于鸽派。若美联储在2019年维持利率不变,这一交易将接近于盈亏平衡。

     

    另外,我们希望进一步借助3年期印尼政府债券的反弹势头。由于新兴市场资产面临的条件变得有利,提供较高实际和绝对收益率的印尼政府债券尤其具有吸引力。降息可能发挥了作用,但随着资金重新流入而使流动性条件改善应能惠及印尼政府债券收益率曲线的前端。

     

    运作理念:

    -做多3年期印尼政府债券(1月7日)   

    -做空2019年12月联邦基金期货(1月7日)  




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