杨政龄 投资策略师

吴俊勇 投资策略师

科技股的表现强劲。星展集团投资总监办公室长期以来对全球科技和大型科技企业持建设性观点。尽管在2022年和2023年美国联储局（Fed）持续加息的周期投资者情绪不稳定，但星展集团仍然认为科技股在强劲的盈利增长、稳健的资产负债表和结构性关键性的基础上会重拾升势。星展集团并不认同紧趋的融资条件，偏高的利率环境将对大型科技企业产生负面影响的观点；反而认为，在新冠疫情前，多数大型科技企业的资产负债表已是净现金部份。强劲的财务实力使其能够应对较高的利率环境，利用高现金部份进行有价值的合并活动。星展集团也不认同较高的利率将抑制最终需求的观点，并认为人工智能（AI）的出现是带动增长的利好因素，将为大型科技企业带来新的增长模式；其中许多企业构成了这项新兴技术的结构支柱。 此外，大型科技企业在过去两年中进一步巩固其领导地位，透过创新、合并和扩张在越来越多的与科技相关的领域建立了权威地位。事实证明，2022年10月至2024年1月，大型科技股的表现出色，升幅高达约96%。

图1：大型科技股表现料持续优于全球股票

数据源：彭博，星展集团

估值虽然贵，但不是天文数字。尽管市场普遍担心大型科技企业的估值相对大盘较高，但我们认为目前估值在很大程度上是合理的。优质投资表现出强劲的增长前景和强大的防御性，正如许多大型科技企业所展现的那样，这样的投资虽然不便宜，但却值得。这种成长和真正安全的组合在股票投资中相当罕见，因此市场已经为这类公司定价了一个显著但看来是合理的溢价。

图2：成长和优质特性反应合理的估值溢价

数据源：彭博，星展集团

星展集团认为大型科技企业将继续成为股票投资领域的亮点，主要受以下利好因素支持：

催化剂1 ：半导体产业复苏在望。半导体芯片组如今是多数科技的核心基础，也是上游科技产业的一个良好指数。半导体销售在经过一年的成长放缓后，受惠于人工智能和相关服务的新需求推动，半导体对中国和美国的销售在2023年中旬已经脱离谷底，实现了稳定的复苏。星展集团认为这代表该产业的转折点，并显示库存问题正逐渐解决。随着需求触底迹象，预计半导体产业在未来会可能会逐步复苏。

图３：全球半导体产业销售触底回升

数据源：彭博，星展集团

催化剂2：全球IT支出持续稳健向上。预期全球IT支出将保持强劲且广泛，涵盖服务、硬件、软件和通讯等领域；市场预期到2025年市场规模将达到5.3兆美元。此上升趋势在过去的20年以来一直保持不变，即使在新冠疫情封锁期间的高峰期间也维持在上升趋势上。唯一的例外是在2009年全球金融危机期间出现了一个小小的波动。随着云端运算和嵌入式人工智能的应用不断扩大，星展集团认为大型科技企业和产业领导者有望在这个不断成长的市场中占一席位。

图4：全球半导体产业市场规模

数据源：彭博，星展集团

催化剂3：强劲的营业和盈利成长势态。半导体类股表现良好是由其强劲的基本面所带动，其盈利增长前景超越整体市场。持久的终端需求、令人钦佩的定价能力、强劲的资产负债表及产生强劲现金流的能力都提升其投资吸引力。

图5：良好的营收和盈利成长势态，促使大型科技企业有较佳的表现

数据源：彭博，星展集团

催化剂4：稳健的资产负债表和股东回报。正如前述，多数大型科技企业的净债务是负值，相较于杠杆较高的公司，具有更高程度的流动性和财务稳定性。此外，拥有大量现金资产使它们能够在合适的时机进行合并，实现非内部扩张的成长。低杠杆，再加上强劲的盈利增长，使大型科技企业持续提供良好的股东权益回报率（ROE），且优于全球股市。

图6：低杠杆和良好的股东回报

数据源：彭博，星展集团

催化剂5：盈利增长调整后估值有扩张的空间。尽管有投资者担忧大型科技企业的估值过高（2024年与2025年市盈率分别约30倍和约26倍），但考虑到公司的质量，星展集团认为溢价是合理的。此外，从盈利增长调整后的角度来看，2024年与2025年的平均市盈率成长比（PEG）并未过高。大型科技企业的2年平均PE/G为1.3倍，显著低于全球股市的1.8倍。这也符合星展集团“优质成长且估值合理”（Q-GARP：Quality Growth-at-Reasonable-Price）的投资哲学：强韧的增长，以及未被高估的估值。

图7：大型科技企业前瞻PE/G相对低于全球股市

数据源：彭博，星展集团

催化剂6：在众多领域不断增长的机会。科技不仅是投资领域的时髦词汇，它也象征着我们生活中由数码世界形成的众多紧密相连的领域基础。一些著名的例子包括人工智能、云端运算、网络安全、电子竞技、集成电路、能源管理、智能设备、软件和可穿戴设备（如下表）。藉由布局科技的趋势领先者，投资者本质上是参与未来的创建。

表1：科技垂直领域的范例 3D打印

数据源：星展集团

藉由星展集团投资总监办公室I.D.E.A.框架掌握大型科技企业的价值。不断创新和新科技的推出同时增强科技相关投资的吸引力。大型科技企业及生态系符合Q-GARP的特征。星展集团投资总监办公室杠铃策略中成长型资产，便是采用Q-GARP投资哲学，藉由I.D.E.A.（Innovators、Disruptors、Enablers和Adapters：创新者、颠覆者、推动者和适应者）框架在以下领域中布局长期增长题材：云端运算、半导体、能源转型、人工智能、数据分析、软件应用和网络安全。