面对鹰派美联储,布局“优质股”
▪ 联储局主席鲍威尔警告,如果接下来公布的数据强于预期,则有必要加快紧缩货币的步伐,风险性资产普遍走弱。 ▪ 政策立场的频繁转变显示联储局政策框架不足以应对总需求超过总供给的复苏世界。
投资总监办公室10 Mar 2023
  • 联储局主席鲍威尔警告,如果接下来公布的数据强于预期,则有必要加快紧缩货币的步伐,风险性资产普遍走弱。
  • 政策立场的频繁转变显示联储局政策框架不足以应对总需求超过总供给的复苏世界。
  • 联储局2%的通胀目标使其进退两难;有两种选择:(1)让经济陷入衰退,
  • 压抑通胀降至2%或(2)联储局放弃2%的通胀目标,并调高通胀目标至3%。
  • 由于对央行信誉的潜在负面影响,星展集团认为联储局放弃通胀目标的可能性较低。粘性通胀和更高的利率将对营益率较低的高杠杆公司造成挑战。投资者应布署优质股债,采取由下而上策略挑选基本面强劲的股票
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侯伟福,CFA,投资总监

郑迪伦,投资策略师

美联储政策失误:美联储确认利率将更长时间处于高位的立场。美联储主席鲍威尔在国会发言时警告,如果接下来公布的数据强于预期,则有必要加快紧缩货币政策的步伐。其鹰派言论引发股市的卖压和2年期美国债息大幅飙升。但鲍威尔不是在2月时已表示“通胀上扬压力减缓过程”已经开始了吗?当时也提振了在经济温和成长的环境下风险性资产的表现。

这是美联储政策立场反复的另一案例,市场应不会再感到惊讶;过去央行也是对利率路径判断通胀上扬从只是“暂时性因素“ ,并转向“结构性因素“ 。昨日美联储对利率态度的转向也显示了不稳定模式的延续。美联储对通胀走向明显犹豫不决并归咎于以下因素:

▪ 美联储的货币政策框架“灵活平均通胀目标框架(FAIT)”旨在应对通胀率低于2%目标时代的通胀上扬压力。但时代已经改变,很明显地该框架不足以应对总需求超过总供给疫情后的复苏世界。

▪ 过度依赖即将公布的数据,而数据可能呈现较大波动,这将影响短期政策制定。。

美联储放弃2%通胀目标的可能性偏低。美联储2%的通胀目标使其进退两难;有两种选择:(1)由于目前通胀徘徊在6.4%,央行需面临经济陷入衰退,并压抑通胀降至2%目标。(2)美联储放弃2%的通胀目标,并调高至3%(或许)。

3%的通胀目标有其好处。它使政策利率进一步远离零利率下限(ZLB)的问题,而且也为央行提供了更大的空间,作为未来降息及对抗失业率的工具。

但实际上,更可能的结果是美联储会按兵不动,将通胀目标维持在2%。毕竟,改变一个根深蒂固的目标将使其面临信誉风险,星展集团相信美联储不会采取这个措施。

双重不利因素:资金成本上扬和获利压力增加。债息上扬转化为更高的资金成本,对高杠杆的公司而言将是一个重大的压力。由于薪资普遍加幅较慢,也将压抑企业获利率,特别是劳动密集型公司。因此,营业获利率偏低的高杠杆公司应该为未来的波动做好准备。

优质股:星展集团认为,在通胀持续处于高点,并且利率将处于较高的一段时间环境下,长期的投资策略就是布署“优质股”的时机。今年是由下而上的选股年,投资者应布署基本面稳健的股票。如图1显示,在利率上升的环境中,优质股的表现优于大盘,星展集团预期这样的走势可望持续。

图1:“优质股”表现较佳

资料来源: 彭博, 星展银行

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