债务上限问题得到缓解

上周我们预计美国债务上限问题最终会获得解决，只是时间问题而已。“债务上限”俨然已成为两党之争的筹码。只要谈判出双方都能接受的结果，债务上限问题便会迎刃而解。最终，美国总统拜登于6月3日签署法案，促成美国债务上限生效的日期推迟至2025年初，意味着美国财政部在该时间点之前依然能够发债，只不过总债务仍然不得超过上限31.4万亿。

该法案并没有实质性改善美国债务问题，只是缓兵之计，但仍然足以让全球投资者安心。其实投资者早已预期该结果，因此在上周五已经开始“偷步”趁低吸纳股票。美国三大股指全线上升。上周五道指升2.12%，标普500升1.45%，纳指升1.07%。其中标普500中，周五升幅最大的行业均是5月份表现最差的行业，如原材料周五升3.37%，但5月份大跌7.11%；能源周五升2.96%，但5月份大跌10.61%。

整个5月，美股反复不定，整体呈现疲弱状态。标普500指数在5月的升幅仅为0.25%。然而，一进入6月，投资者却显得十分乐观。其实，美国债务上限问题虽然不可轻视，但也不需过度恐慌。真正影响美国经济的最重要因素，应是通胀高企，甚至还轮不上货币紧缩政策。通胀高企既是美国企业盈利倒退的因，也是疫情以来过度宽松政策的果。所以，解决通胀问题，确实需要紧缩政策。然而，当通胀已经逐渐呈现放缓趋势时，美联储确实应该考虑是否应该继续加息，还是维持利率峰值一段适当的时间。美国大型企业的利润率从2022年第一季13.74%下跌至现在的12.55%，而代表着中小企业的罗素2000指数的利润率更加跌至只有4.48%（如图一）。过度的宽松或者紧缩，对企业盈利和国家经济都不是好事。

图一：

资料来源：彭博，2023.06.05

理性分析美国就业市场

所以，如果理性去分析现在美国经济的话，温和衰退是有可能出现的，但不至于进入到极端恶劣的状况。至少，以现在的货币政策和美国经济结构的发展来看，美国经济应该会从“不着陆”的高息、高通胀环境，逐渐缓解为“软着陆”，“硬着陆”的发生概率依然偏低。

从上周公布的就业数据就不难看出，美国经济好坏参半。比较好的形容是，这个学生偏科了。在社会上，部分优秀的人才往往都有偏科的情况，不能说这就不是好学生。但是我们要知道其缺点，加以辅助。

上周美国公布5月非农新增职位，竟然高达33.9万个，均大幅高于预期的19.5万和前值的25.3万个。这种大幅偏离预期的情况，要不就是华尔街的预期错了，要不就政府统计错了。我们不妨稍等一下，迟些就会公布非农的修正值。总体而言，非农是呈现下降趋势。不过这不代表经济差，毕竟疫情初期所消失的2千多个就业职位，早已在去年弥补了，而且不可能永远保持新增职位高速增长。

不过，非农“偏科”的地方在于服务业的职位保持较大增长，但制造业却萎缩（如图二）。现在的美联储对整体经济的判断仍然是正确的，所采取的政策也是恰当的。然而，“偏科”现象要解决，已经不单是美联储的责任，美国其它部门都应该积极配合起来。

图二：

资料来源：彭博，2023.06.05

另外一个反映出就业市场好坏参半的情况，就是职位错配现象。我们从职位空缺与失业人口之间的关系和现状就能看到这一点。现时，全美空缺职位和失业人数整体呈现下降趋势。但空缺职位却是失业人数的1.8倍，远高于近10年的均值0.96倍和疫情前的1.23倍（如图三）。

图三：

资料来源：彭博，2023.06.05

“有工没人做，有人没工作”的现象，在近年来尤为严重。这是一种社会资源的错配现象。疫情以来，部分美国居民因为政府大派福利，或者资本市场收益可观，而选择放弃工作，或者选择收入未必稳定的自由工作。然而职位不等人，，当部分居民希望重新出来找工作才发现，合适的岗位已经满了。剩下的，可能就是其它较为辛苦的制造业和建筑业等等的职位。如果他们愿意，找到工作应该不难，但是以现在只有62.6%的就业参与率来看，还是有部分人不愿意找工作。企业难招人，也助推了薪资增长，使企业成本增加。但是就业参与率低，也变相推升了政府负担。

经济保持活力，但存在劳动力错配现象

当然，投资者也不用过度恐慌。以现在的较高的职位空缺率和较低的失业率来看，其实这也算是一个经济还不错的助证。劳动力市场存在一个理论，叫做贝佛利奇循环（Beveridge Loops）。这是研究经济周期中，职位空缺率和失业率之间的非线性关系（反向关系）。简而言之，当一个经济活跃度较强的时候，企业大力扩张下，即使再多人找到工作而失业率降低，依然有很多待招聘的岗位可能是空缺的。4月的职位空缺率高达6.1%，而4月失业率只有3.4%（如图四，红点）。整体处于经济活跃度较高、劳动力供不应求的范围。这是一种相对比较积极的经济信号。但是不代表完美，因为当中存在明显的劳动力错配现象。

图四：

资料来源：彭博，2023.06.05

调整投资策略

如果理性去分析的话，不难发现，美国经济仍然保持活力，只是阶段性的温和衰退依然有可能出现。从投资策略而言，我们不应该轻易放过寻求优质股的机会，尤其是明年标普500指数的平均盈利保持10%的增长。同时，我们也要增持债券。除了可以获取较疫情时更高的票面派息，还能获取未来减息时带来的债券升值机会。

当我们理性分析经济状况后，调整投资策略其实并不困难。