质量将胜于市场波动。中国股市今年初开盘稳健，但近期表现落后全球股市（图1）。年初至今，中国股市表现持平，而全球股市约上升9%。部份利多因素发酵的时间较预期更久。

中国股市不利因素包括出口缓和、北亚地缘政治紧张局势以及宏观济数据表现参差。尽管如此，星展集团认为，随着重新开放后的动力回升以及市场对中国股市低配的情况改善，部分以中国为中心的产品表现应该会较好。

Source: Bloomberg, DBS

星展集团持续对中国保持建设性的观点，杠铃投资策略中聚焦以下特定主题。收益型资产方面，我们看好中国大型国有银行，因其持续提供具吸引力的股息债息。而成长型资产方面，我们持续看好保险类股和获利稳健的大型科技公司，因其可望受惠于经济重新开放并提振消费复苏。

偏好中国大型国有银行。中国金融股自中共二十大闭幕礼以来表现良好，年初至今的升幅进一步扩大。2022年10月底以来，中国保险和金融类股的回报率分别为60%和35%（图 2），今年以来约上升10%，主要受以下因素所带动:

1. 美国加息周期接近尾声。此发展应该会扭转中国大型银行与债息的息差收窄
2. 估值折扣状况改善
3. 社会融资总量加速回升至11.7%，并回到2022年1月的水平
4. 可持续性的股息和具吸引力的总报酬（图3）

图2：中国金融股及保险股表现（标准化）

Source: Bloomberg, DBS

图3：中国金融股总报酬的重要性（标准化）

Source: Bloomberg, DBS

对中国保险股保持建设性观点。星展集团看好中国保险业，因为它对大部份人具有重要性、良好的经营环境和增长前景。截至2021年底，中国年度寿险保费达2.5兆人民币，2012年至2021年的年复合成长率达10%，令人印象深刻（图4）。

另一个支撑因素是中国寿险普及率较低，截至2021年仅占GDP的2.2%，远低于香港（20.5%）、美国（12.4%）、新加坡（11.4%），和OECD经济合作与发展组织国家（9.4%）。随着寿险在中国的普及率提升，将带动未来数年保险业的营收和获利。

图4：寿险普及率呈现上升趋势

Source: CBIRC, WIND, Bloomberg, DBS

尽管最近表现出色，中国保险公司的前瞻市盈率仅约6倍（图5），并不太高。保险业的营收和获利能力在过去数年一直维持强劲势头，没有受到疫情影响。该类股票与整体潜在价值在市场之间的差异也不合理。2009年至2019年期间，保险类股票的市值与总保费的比率介乎于1.5倍至2.0倍之间，但2021年以来，这个比率已降至约1.0倍（图6）。星展集团认为中国保险类股票的评价可望获得上调。

图5：价值面处于数年来的低点

Source: Bloomberg, DBS

图6：同类股票市值与整体潜在市场之间的差异

Source: Bloomberg, DBS

中国数码平台公司近期表现落后。中国科技股的表现并不如星展集团的预期，主要是由于持续存在的政策不确定性地压抑市场气氛和股价表现。

考虑到其经济护城河的结构和收益的韧性，中国科技类股票表现疲弱是不合理的（图7）；科技类股票当中的股价表现明显分歧，产业领导者具有持续获利能力和稳健成长，价值面合理，而获利较低或亏损的公司则有所不同。

图7：中国网络类股票疲弱的表现并不合理

Source: Bloomberg, DBS

以阿里巴巴的业务分拆并上市为例，其目的在于实现获利与价值，并摆脱“综合企业折价”。分拆还将为投资者提供更有针对性的投资选择，无论是先进科技或是数码化交易。

由于现有的贸易限制和对外需求缓和，中国政府有动力加快发展国内科技产业的供应链。

长期支持。星展集团预期，官方可望会分配更多资源并加大支持垂直整合的政策，加快中国国内消费的复苏，支持银行体系，并推进数码化，迈向自给自足。