美国

截至12月22日，标普500年内涨24.33%，纳指涨44.34%。受到今年全球AI热潮带动，美股尤其是科技股表现强劲。债券方面，彭博美国国债总回报指数上涨3.28%，公司债总回报上涨7.45%。随着美联储的暂停加息逐渐清晰之后，债券指数在十月中旬左右触底回升。

从PMI与美股盈利预期的同向走势来看，目前PMI有望触底回升，预计美股盈利在2024年也有望回升。企业盈利的好转，通胀的回落，再加上将会到来的减息，企业在成本端的压力会得到减轻，这对于美股来说是一种支撑。


利率水平下降利于成长型股票。成长型企业所处的企业生命周期决定了其需要较多的融资来支持扩张。因此利率越低，企业的融资成本也会更低。从最近纳指和10年期美国国债的反向走势可以看出，市场也在不断对这一逻辑进行定价。

降息仍将有利于债券价格。从目前的宏观数据来看，通胀得到了一定的控制，“软着陆”是我们的预设场景。随着明年有望进入减息周期，债券资本利得以及利息收益将继续使得该项资产受到资金的青睐。根据EPFR Global2023年12月13日数据，年初以来流入投资等级债的资金量接近2715亿美元。

亚洲

截至12月22日，MSCI 亚洲（除日本）与年初持平。沪深300年内下跌14.16%，恒指下跌18.89%，MSCI东南亚指数下跌5.13%。总体来看，亚洲板块受到疫情影响仍在恢复的过程中，预计2024年经济有望得到进一步修复。

低估值依然是我们投资亚洲，尤其是中国，非常重要的落脚点。无论是与全球平均市净率相比，还是和新兴市场平均市净率对比，中国的估值依然处于低位，但盈利仍然具有增长前景。从投资的角度来看，行业优质企业在市场恢复的过程中有能力赢得与竞争对手的竞争，提高自身的市场占有率。而企业盈利的增长，也说明这些优质企业的经营状况在提升。选择被市场低估的，且经营能力强劲的优质企业，同样符合价值投资的理念。

日本

截至12月22日，日经225指数年内录得29.82%涨幅。从走势来看，日本股市在2023年上半年经历了一轮快速上涨，而在下半年涨势则停滞了。预计日本2023年EPS增长12%，而2024年则预计回落至8%。在股价的快速上涨和EPS预期的走低的双重影响下，日股PE则来到了+1标准差的相对高位。

YCC政策的不确定性。目前对于日本来说最受关注的则是日本央行未来的货币政策取向。作为全球资金的成本“洼地”，日本为全球市场提供了大量的低成本资金。未来日本央行如果选择提升利率，那么这些资金的成本将会随之提升，会使资金回流日本。同时利率水平的上升，对于日本企业来说，也将面临融资成本的上升，进而挤压其利润空间。

欧洲

截至12月22日，欧洲斯托克600指数上涨11.34%。分国家来看，英国富时100上涨1.90%，德国DAX30上涨18.74%，法国CAC40上涨14.77%。可以看出，不同区域的表现存在分化，因此我们在做投资决策时，也需要有针对性的进行选择。

欧洲目前整体来看通胀在缓解，财政状况也有所改善。不过依然有些不利因素可能会在未来造成困扰，比如地缘政治不确定性以及能源价格的波动，都有可能使得较为脆弱的欧洲经济面临压力。

因此我们在对欧洲资产进行选择时，建议关注以下行业板块：

• 科技：受益于全球半导体需求增长
• 能源转型的公用事业：清洁能源需求增长带来的投资机会
• 奢侈品：整体奢侈品需求保持增长

整体策略：

建议保持股六债四的投资配置，通过均衡的资产结构来应对可能存在的市场波动。借助资产分散化，降低单一资产价格波动对于组合的影响。

股票：美国、亚洲

债券：发达市场投资级别债

大宗商品：黄金

行业

美国：科技、通信、医疗

亚洲：科技、旅游消费、金融

日本：科技

欧洲：科技、公用事业、奢侈品、航空、医疗