美联储于7月加息25个基点之后,利率区间上限已经达到5.5%。市场开始讨论,究竟什么时候开始减息。从利率期货市场观察,在8月和9月的议息会议中,加息的概率分别只有6%和30%。星展预期美联储的利率峰值已经见顶,但可能要等待到明年下半年才开启减息周期。
现时美国的通胀同比增长已经下滑至3.2%,核心通胀同比也下滑至4.7%,如果按照表面情况,通胀已经呈现明显的减压趋势。考虑到货币政策对物价的影响是滞后的,所以美联储凭此数据便获得足够的减息理由。然而,美国亚特兰大联储一直有追踪弹性商品和粘性商品的物价走势。如果按照弹性和粘性商品物价走势看,通胀并没有达到美联储既定的2%长期通胀目标。
弹性商品指的是价格频繁改变的商品,粘性商品的价格则变化频率较低。根据亚特兰大联储的资料显示,在大约350多个主要商品中,大约有一半的商品价格几乎每4.3月之内就会改变一次。于是4.3个月的价格调整频率便成为弹性商品和粘性商品的分水岭。亚特兰大联储长期观察45个主要的商品大类,并以其对社会经济的重要性来定立物价指数中的权重。最后发现,弹性商品在物价指数中的权重合共占30%,粘性商品的权重则为70%。如果单从弹性商品来观察其物价指数的同比表现,7月的弹性商品CPI同比下跌-1.6%,核心弹性商品CPI则升0.8%。所谓核心商品,指的是撇除食品和能源以外的商品。而7月份粘性商品物价指数同比却大升5.6%,核心粘性商品同比大升5.5%(如图一)。
资料来源:彭博 2023.09.01
从通胀状况看,美联储的主要官员应该明白,即使加息周期已经结束,可能短期内也不会立即开启减息周期,因为通胀问题仍然严重。所幸的是,在过去一年美联储减持加息缩表,通胀压力终于消退。如上图所示,虽然粘性商品通胀问题仍然存在,但已经明显出现下降趋势。意味着减息政策可以在未来半年至一年之间出现。而且,自从美联储于去年底开始放慢加息节奏之后,环球投资者开始逐渐增持债券,资金开始流入债券市场。根据环球资金流向监测机构EPFR的统计数据显示,截至8月30日,今年以来环球资金流入债券市场的资金高达2320亿美元,其中有2224亿美元流入投资级别债券。同一时间,环球股市仅流入423亿美元。
虽然股市资金流量偏弱,股票投资者在利率即将见顶之际,纷纷开始增持优质股,尤其是长期业绩稳定、成本控制得宜、杠杆较低的企业。通过增持优质股和行业间的轮动,投资者成功推升环球科技、非必须消费和通讯服务,从年初至9月4日,将全球股票指数推升13.5%,全球优质股指数更加大升24%。而债市虽然年初至今仅升2.79%,但债券投资者正趁着美联储仍未开启减息周期,在债市中不断趁低吸纳。资金流量便是最好的证明。
因此,我们希望投资者能够坚持我们星展银行所推崇的60+40投资策略,分配60%比例的资金配置于优质股票,另外分配40%的资金配置于投资级别债券。而且,第三季策略中,我们强调投资者应该主动增持债券至40%的持仓,而不是被动地抛售股票而变相提升债券权重。