通胀仍具粘性,减息还需等待
美联储于7月加息25个基点之后,利率区间上限已经达到5.5%。市场开始讨论,究竟什么时候开始减息。从利率期货市场观察,在8月和9月的议息会议中,加息的概率分别只有6%和30%。星展预期美联储的利率峰值已经见顶,但可能要等待到明年下半年才开启减息周期。
投资总监办公室11 Sep 2023
Article image
更多资讯

美联储于7月加息25个基点之后,利率区间上限已经达到5.5%。市场开始讨论,究竟什么时候开始减息。从利率期货市场观察,在8月和9月的议息会议中,加息的概率分别只有6%和30%。星展预期美联储的利率峰值已经见顶,但可能要等待到明年下半年才开启减息周期。

现时美国的通胀同比增长已经下滑至3.2%,核心通胀同比也下滑至4.7%,如果按照表面情况,通胀已经呈现明显的减压趋势。考虑到货币政策对物价的影响是滞后的,所以美联储凭此数据便获得足够的减息理由。然而,美国亚特兰大联储一直有追踪弹性商品和粘性商品的物价走势。如果按照弹性和粘性商品物价走势看,通胀并没有达到美联储既定的2%长期通胀目标。

弹性商品指的是价格频繁改变的商品,粘性商品的价格则变化频率较低。根据亚特兰大联储的资料显示,在大约350多个主要商品中,大约有一半的商品价格几乎每4.3月之内就会改变一次。于是4.3个月的价格调整频率便成为弹性商品和粘性商品的分水岭。亚特兰大联储长期观察45个主要的商品大类,并以其对社会经济的重要性来定立物价指数中的权重。最后发现,弹性商品在物价指数中的权重合共占30%,粘性商品的权重则为70%。如果单从弹性商品来观察其物价指数的同比表现,7月的弹性商品CPI同比下跌-1.6%,核心弹性商品CPI则升0.8%。所谓核心商品,指的是撇除食品和能源以外的商品。而7月份粘性商品物价指数同比却大升5.6%,核心粘性商品同比大升5.5%(如图一)。


资料来源:彭博 2023.09.01

从通胀状况看,美联储的主要官员应该明白,即使加息周期已经结束,可能短期内也不会立即开启减息周期,因为通胀问题仍然严重。所幸的是,在过去一年美联储减持加息缩表,通胀压力终于消退。如上图所示,虽然粘性商品通胀问题仍然存在,但已经明显出现下降趋势。意味着减息政策可以在未来半年至一年之间出现。而且,自从美联储于去年底开始放慢加息节奏之后,环球投资者开始逐渐增持债券,资金开始流入债券市场。根据环球资金流向监测机构EPFR的统计数据显示,截至8月30日,今年以来环球资金流入债券市场的资金高达2320亿美元,其中有2224亿美元流入投资级别债券。同一时间,环球股市仅流入423亿美元。

虽然股市资金流量偏弱,股票投资者在利率即将见顶之际,纷纷开始增持优质股,尤其是长期业绩稳定、成本控制得宜、杠杆较低的企业。通过增持优质股和行业间的轮动,投资者成功推升环球科技、非必须消费和通讯服务,从年初至9月4日,将全球股票指数推升13.5%,全球优质股指数更加大升24%。而债市虽然年初至今仅升2.79%,但债券投资者正趁着美联储仍未开启减息周期,在债市中不断趁低吸纳。资金流量便是最好的证明。

因此,我们希望投资者能够坚持我们星展银行所推崇的60+40投资策略,分配60%比例的资金配置于优质股票,另外分配40%的资金配置于投资级别债券。而且,第三季策略中,我们强调投资者应该主动增持债券至40%的持仓,而不是被动地抛售股票而变相提升债券权重。

主题

Explore more

CIO洞悉全球
免责声明和重要说明
• 本信息由星展银行(中国)有限公司(“星展银行”)发表及/或分发,仅供参阅。本信息仅供星展银行及该信息所被递交的星展银行之客户或潜在客户阅览,未经星展银行事先书面许可,不得复制、传送或传播给任何其他人士。
•本信息并不构成或形成关于认购或达成任何交易的任何要约、推荐、邀请或招揽,本信息并不意图(亦不许可)向公众作出关于认购或达成任何交易的要约,亦不应被视为如此。本信息无意提供会计、法律或税务意见或投资推荐,也不应被当作该等意见或推荐而加以依赖,读者不应以本信息来代替自己的判断,而应获取独立的法律或财务意见。星展银行及其关联公司或附属机构并不作为顾问行事,亦不就任何财务后果或其他后果承担任何受托人义务或责任。
•本信息并未考虑任何特定人士的特定投资目标、财务状况或特定需求。在进行本信息提及的任何交易或决定购买本信息所提及的任何产品前,读者应采取措施确保其理解该交易并基于读者自身的目标和情况对该交易的适当性作出独立评估。特别是,读者应当阅读所有与产品相关的文件(包括但不限于产品说明书、发售文件或其他类似的或相应的要约或发行文件,视情形而定),并考虑向财务或其他专业顾问寻求意见或进行读者认为需要或适当的独立调查。如读者选择不采取上述措施,读者应谨慎考虑本信息所提及的产品是否适合其自身。
•本信息所包含的信息和意见是从星展银行认为可靠的来源获得,星展银行、其关联公司或附属机构并不因发表及/或分发本信息而为任何特定用途就其充分性、完整性、准确性或及时性作出任何陈述和保证。投资有风险,投资的亏损风险可能是重大的,并可能导致本金亏损。所有的意见和预测均可能会发生变化,而不会另行通知。任何过往的表现、预期、预测、或对于结果的模拟,并不能作为任何投资未来或可能表现的必然指标。星展银行、其关联公司或附属机构并不保证本信息中提及的任何证券的信用评级在任何特定期间内维持有效,亦不保证该等评级将来不会被修改、中止或取消(如有关信用评级机构依其判断认为形势使然)。任何产品的价值和该产品的收益可能会上升也可能会下跌。此外,股票价格是波动的,有时可能会剧烈波动。股票价格可能上涨也可能下跌,并可能变得毫无价值。股票买卖的结果可能是亏损而非盈利。外汇交易有风险。读者应注意汇率的波动可能会导致货币兑换损失。星展银行、其关联公司或附属机构并不就任何因使用或依赖本信息或其内容而产生的或与之相关的任何直接、间接或后果性的损失或损害承担任何责任。
•星展银行、其关联公司或附属机构,其各自的董事及/或员工可能在本信息中所提及的产品中持有头寸或其他利益,并可能就本信息中提及的产品进行交易。星展银行、其关联公司或附属机构可能和产品的提供者有联盟或其他合同安排,以推广或销售其产品。如星展银行的任何关联公司是产品提供者,该关联公司可能会从投资者处收取费用。此外,受制于监管审批,星展银行、其关联公司或附属机构,其各自的董事及/或员工亦可能为(或寻求为)该等服务提供者提供经纪、投资银行和其他银行或金融服务。
•本信息所载的信息并无意分发给在任何司法辖区或国家的任何人士或实体或供其使用(如该等传发或使用违反该等司法辖区或国家的法律或法规)。