作者:邓志坚 星展银行投资策略师
美国债务上限问题不是小事,只不过大家从未见过美债违约,所以就潜意识认为无论两党怎样闹矛盾,怎样争取自身利益最大化,最终两党都会达成协议,提升债务上限。美国的债务究竟有多大?美国政府公布的4月份总体政府债务总量已经高达31.46万亿美元,相当于美国名义GDP总额的120%。倘若按照实际GDP总额算,负债的占比高达155%(如图一)。
图一:
资料来源:彭博,2023.05.22
截至5月19日当周,美联储直接持有美国国债5.19万亿美元,成为美国国债最大单一买家。然而,全球不同央行持有合共7.57万亿美国国债。意味着,还有大约19万亿美国债券分散在不同的主权基金、公募基金、私募基金、银行、保险等金融机构,甚至还包括全球各地的投资者。
因此,如果一旦债务上限谈判破裂,导致美债违约,影响的是全球持有美债的持分者。虽然未必变废纸,但是短期内可能无法派息。然后大家可能现金为王,融资成本更高,风险资产价格大幅波动,以及未来美债要继续进行债务拍卖就难上加难。
那么两党有没有可能谈判成功?之前共和党已经给了一个叫做《限制、节约、增长法案》,众议院也通过了。但是这份法案明显是要削减财政支出。虽然两党都不敢削减前5大项支出(占比高达72%,如图二),但后面的教育和利息支出同样对拜登很重要,因此拜登肯定不同意该法案。于是,财政部耶伦推出明年回购旧债券,借此削减利息支出,改变债务期限结构,希望能达到共和党希望削减支出的想法。但显然未必奏效。可能还要继续谈些现在马上可以兑现的利益。
图二:
资料来源:彭博,2023.05.22
不过财政部是不是真的在“X日” - 6月初就捉襟见肘?可能性还是挺大的。
如果从美国政府公布的4月份财政报告来看,4月份美国财政盈余1762亿美元,比3月份财政赤字3781亿美元要好很多,但是依然是同比大跌43%。而财政盈余的主要贡献来源是个人所得税的收入,达3809亿美元,但依然同比减少36%。虽然整份财政报告不如去年同期,但依然至少能够为财政部带来1762亿美元现金。如果加上这部分财政盈余,财政部在美联储的存款就曾经在4月28号当周回升至2962亿美元。但是,截至5月19日当周,财政部的存款已经大幅回落至683亿。如果本周谈判失败,无法立即提升债务上限,财政部不但没有资金,就连在美联储的存款都有可能会花光。
然而,投资者也不要太过恐慌,我们依然认为债务上限最终会得到解决。过去20年之中每年6月的财赤都不大(如图三),而且有10年的6月份录得财政盈余,平均盈余高达388亿美元。即使6月份可能出现政府停摆,维持的时间应该不会太长。只是担心万一6月或6月前无法达成提升债务上限的协议,7-8月的财赤可能比较大。停摆和违约风险更大。暂时我们还是认为,美国两党将会尽一切努力进行谈判,以避免债务违约。所谓其中一党摆烂的可能性偏低,毕竟无论两党如何推诿,停摆最终影响的依然是两党盘根交错的复杂利益网。当债务上限问题缓和或者解决之后,两党应该好好思考如何有效压制通胀,如何在削减过剩流动性的同时保持经济活力。这些才是美国步入真正良性循环和经济复苏的基石。
图三:
资料来源:彭博,2023.05.22
我们不希望债务上限风险事件发生,但现在只能等待他们的谈判结果。而环球投资者是否真的如此担忧?未必!如果从美元6个月CDS利差来看,5月初高达263个基点,现在已经降到172个基点。虽然还是很高,但是似乎投资者对违约的担忧已经比5月初要略为缓解。不过,相信避险情绪依然存在,所以在投资策略上的调整,投资组合应作适当的调仓,减持部分只有股市没有盈利的股票,增持具有长期增长前景的优质股,尤其是业务稳定增长,能保持盈利、控制成本的企业。当下,应该把握趁低吸纳优质股的机会。同时,短期内应该配置黄金以作风险对冲。黄金价格将逐渐受避险需求增长所推动,而非只靠美元下滑而推升金价。在面对风险时,正确的策略是建立一个攻守兼备的资产组合。