侯伟福,CFA,投资总监
郑迪伦,投资策略师
美联储政策失误:美联储确认利率将更长时间处于高位的立场。美联储主席鲍威尔在国会发言时警告,如果接下来公布的数据强于预期,则有必要加快紧缩货币政策的步伐。其鹰派言论引发股市的卖压和2年期美国债息大幅飙升。但鲍威尔不是在2月时已表示“通胀上扬压力减缓过程”已经开始了吗?当时也提振了在经济温和成长的环境下风险性资产的表现。
这是美联储政策立场反复的另一案例,市场应不会再感到惊讶;过去央行也是对利率路径判断通胀上扬从只是“暂时性因素“ ,并转向“结构性因素“ 。昨日美联储对利率态度的转向也显示了不稳定模式的延续。美联储对通胀走向明显犹豫不决并归咎于以下因素:
▪ 美联储的货币政策框架“灵活平均通胀目标框架(FAIT)”旨在应对通胀率低于2%目标时代的通胀上扬压力。但时代已经改变,很明显地该框架不足以应对总需求超过总供给疫情后的复苏世界。
▪ 过度依赖即将公布的数据,而数据可能呈现较大波动,这将影响短期政策制定。。
美联储放弃2%通胀目标的可能性偏低。美联储2%的通胀目标使其进退两难;有两种选择:(1)由于目前通胀徘徊在6.4%,央行需面临经济陷入衰退,并压抑通胀降至2%目标。(2)美联储放弃2%的通胀目标,并调高至3%(或许)。
3%的通胀目标有其好处。它使政策利率进一步远离零利率下限(ZLB)的问题,而且也为央行提供了更大的空间,作为未来降息及对抗失业率的工具。
但实际上,更可能的结果是美联储会按兵不动,将通胀目标维持在2%。毕竟,改变一个根深蒂固的目标将使其面临信誉风险,星展集团相信美联储不会采取这个措施。
双重不利因素:资金成本上扬和获利压力增加。债息上扬转化为更高的资金成本,对高杠杆的公司而言将是一个重大的压力。由于薪资普遍加幅较慢,也将压抑企业获利率,特别是劳动密集型公司。因此,营业获利率偏低的高杠杆公司应该为未来的波动做好准备。
优质股:星展集团认为,在通胀持续处于高点,并且利率将处于较高的一段时间环境下,长期的投资策略就是布署“优质股”的时机。今年是由下而上的选股年,投资者应布署基本面稳健的股票。如图1显示,在利率上升的环境中,优质股的表现优于大盘,星展集团预期这样的走势可望持续。
图1:“优质股”表现较佳
资料来源: 彭博, 星展银行