质量将胜于市场波动。中国股市今年初开盘稳健,但近期表现落后全球股市(图1)。年初至今,中国股市表现持平,而全球股市约上升9%。部份利多因素发酵的时间较预期更久。
中国股市不利因素包括出口缓和、北亚地缘政治紧张局势以及宏观济数据表现参差。尽管如此,星展集团认为,随着重新开放后的动力回升以及市场对中国股市低配的情况改善,部分以中国为中心的产品表现应该会较好。
图1:中国和全球股市表现(指数标准化)
Source: Bloomberg, DBS
星展集团持续对中国保持建设性的观点,杠铃投资策略中聚焦以下特定主题。收益型资产方面,我们看好中国大型国有银行,因其持续提供具吸引力的股息债息。而成长型资产方面,我们持续看好保险类股和获利稳健的大型科技公司,因其可望受惠于经济重新开放并提振消费复苏。
偏好中国大型国有银行。中国金融股自中共二十大闭幕礼以来表现良好,年初至今的升幅进一步扩大。2022年10月底以来,中国保险和金融类股的回报率分别为60%和35%(图 2),今年以来约上升10%,主要受以下因素所带动:
图2:中国金融股及保险股表现(标准化)
Source: Bloomberg, DBS
图3:中国金融股总报酬的重要性(标准化)
Source: Bloomberg, DBS
对中国保险股保持建设性观点。星展集团看好中国保险业,因为它对大部份人具有重要性、良好的经营环境和增长前景。截至2021年底,中国年度寿险保费达2.5兆人民币,2012年至2021年的年复合成长率达10%,令人印象深刻(图4)。
另一个支撑因素是中国寿险普及率较低,截至2021年仅占GDP的2.2%,远低于香港(20.5%)、美国(12.4%)、新加坡(11.4%),和OECD经济合作与发展组织国家(9.4%)。随着寿险在中国的普及率提升,将带动未来数年保险业的营收和获利。
图4:寿险普及率呈现上升趋势
Source: CBIRC, WIND, Bloomberg, DBS
尽管最近表现出色,中国保险公司的前瞻市盈率仅约6倍(图5),并不太高。保险业的营收和获利能力在过去数年一直维持强劲势头,没有受到疫情影响。该类股票与整体潜在价值在市场之间的差异也不合理。2009年至2019年期间,保险类股票的市值与总保费的比率介乎于1.5倍至2.0倍之间,但2021年以来,这个比率已降至约1.0倍(图6)。星展集团认为中国保险类股票的评价可望获得上调。
图5:价值面处于数年来的低点
Source: Bloomberg, DBS
图6:同类股票市值与整体潜在市场之间的差异
Source: Bloomberg, DBS
中国数码平台公司近期表现落后。中国科技股的表现并不如星展集团的预期,主要是由于持续存在的政策不确定性地压抑市场气氛和股价表现。
考虑到其经济护城河的结构和收益的韧性,中国科技类股票表现疲弱是不合理的(图7);科技类股票当中的股价表现明显分歧,产业领导者具有持续获利能力和稳健成长,价值面合理,而获利较低或亏损的公司则有所不同。
图7:中国网络类股票疲弱的表现并不合理
Source: Bloomberg, DBS
以阿里巴巴的业务分拆并上市为例,其目的在于实现获利与价值,并摆脱“综合企业折价”。分拆还将为投资者提供更有针对性的投资选择,无论是先进科技或是数码化交易。
由于现有的贸易限制和对外需求缓和,中国政府有动力加快发展国内科技产业的供应链。
长期支持。星展集团预期,官方可望会分配更多资源并加大支持垂直整合的政策,加快中国国内消费的复苏,支持银行体系,并推进数码化,迈向自给自足。