美国债务上限:一个明确而且迫在眉睫的危机
随着美联储5月加息完成之后,市场关注点正在从货币政策上移开,转向另外一个目前正在频繁出现的话题-债务上限。 目前市场担心“X日”(在不提高债务上限的情况下,财政部没钱支付政府所有账单的日子,因为支出和收入较难预测,因此“X日”的具体时间无法准确预测)最早可能会在6月初来到。如果届时债务上限无法提升,将会使美国陷入债务违约的境地,进而将可能扰动全球金融...
投资总监办公室15 May 2023
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美国债务上限:一个明确而且迫在眉睫的危机

正如我们在开头部分所描述的,债务上限对于政府部门的运作以及金融市场都有着至关重要的影响。如果我们把整个美国看作是一家有着非常高财务杠杆的公司,需要融资来支付员工工资和利息。一旦无法获得融资,这家公司的现金流就会枯竭,付不出工资同时债券也将违约。正是因为这样的严重后果,所以从过去的历史情况来看,美国立法机构从来没有试过不通过提高债务上限。

但是否过去的惯例就一定代表未来的情况呢?从最近的市场走势来看,美国债务违约并不像历史所暗示的那样遥不可及,投资者认为国会未能达成协议的风险很高。

我们可以看到,美国 1 年期信用违约掉期 (CDS) 价差(约 160 个基点)目前比 5 年期 CDS(约 60 个基点)要大100个基点。简单来理解,就是一份保障投资者免受美债违约的保险,一年期美债的保险要比五年期的更贵,因为大家认为在更短期限内发生违约的概率更大。

图一:一年期CDS价差远大于五年期

资料来源:Bloomberg.DBS.23.5.15

 

美国违约的后果是什么?

  • 更高的借贷成本:如果违约发生,美债抛售增加和买盘的减少,将使得价格下跌,推高国债收益率曲线。其他以美债为基准或者参考的借贷利率将同样将会被推升。
  • 风险资产价格承压:按照DCF等传统的估值模型来看,更高的无风险利率将带来更高的贴现率,从而导致所有资产类别的估值收缩。我们也可以换一种方式来理解,当无风险利率变高,有风险的资产吸引力相对就变弱,需求的降低会使得风险资产价格承压。
  • 延迟付款:联邦雇员的薪资将无限期延迟,导致流动性状况事实上收紧。
  • 广泛的金融不稳定:投资者对更高国债风险的看法可能导致国债拍卖失败。

我们需要采取审慎的策略

首先我们认为无序违约不符合美国国会任何一方的利益,为了避免无需违约,国会最终将达成决议。

但对于投资者来说,仍需要采取审慎的投资组合来避免可能造成的冲击,包括:

  • 继续持有优质股票:优质股稳健的业务可以提供稳定的现金流,同时强劲的资产负债表也能有效抵御市场利率的波动。
  • 固定收益(A/BBB 评级)
  • 持有黄金作为风险分散工具

 

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