作者：邓志坚 星展银行投资策略师

美国债务上限问题不是小事，只不过大家从未见过美债违约，所以就潜意识认为无论两党怎样闹矛盾，怎样争取自身利益最大化，最终两党都会达成协议，提升债务上限。美国的债务究竟有多大？美国政府公布的4月份总体政府债务总量已经高达31.46万亿美元，相当于美国名义GDP总额的120%。倘若按照实际GDP总额算，负债的占比高达155%（如图一）。

图一：

资料来源：彭博，2023.05.22

截至5月19日当周，美联储直接持有美国国债5.19万亿美元，成为美国国债最大单一买家。然而，全球不同央行持有合共7.57万亿美国国债。意味着，还有大约19万亿美国债券分散在不同的主权基金、公募基金、私募基金、银行、保险等金融机构，甚至还包括全球各地的投资者。

因此，如果一旦债务上限谈判破裂，导致美债违约，影响的是全球持有美债的持分者。虽然未必变废纸，但是短期内可能无法派息。然后大家可能现金为王，融资成本更高，风险资产价格大幅波动，以及未来美债要继续进行债务拍卖就难上加难。

那么两党有没有可能谈判成功？之前共和党已经给了一个叫做《限制、节约、增长法案》，众议院也通过了。但是这份法案明显是要削减财政支出。虽然两党都不敢削减前5大项支出（占比高达72%，如图二），但后面的教育和利息支出同样对拜登很重要，因此拜登肯定不同意该法案。于是，财政部耶伦推出明年回购旧债券，借此削减利息支出，改变债务期限结构，希望能达到共和党希望削减支出的想法。但显然未必奏效。可能还要继续谈些现在马上可以兑现的利益。

图二：

资料来源：彭博，2023.05.22

不过财政部是不是真的在“X日” - 6月初就捉襟见肘？可能性还是挺大的。

如果从美国政府公布的4月份财政报告来看，4月份美国财政盈余1762亿美元，比3月份财政赤字3781亿美元要好很多，但是依然是同比大跌43%。而财政盈余的主要贡献来源是个人所得税的收入，达3809亿美元，但依然同比减少36%。虽然整份财政报告不如去年同期，但依然至少能够为财政部带来1762亿美元现金。如果加上这部分财政盈余，财政部在美联储的存款就曾经在4月28号当周回升至2962亿美元。但是，截至5月19日当周，财政部的存款已经大幅回落至683亿。如果本周谈判失败，无法立即提升债务上限，财政部不但没有资金，就连在美联储的存款都有可能会花光。

然而，投资者也不要太过恐慌，我们依然认为债务上限最终会得到解决。过去20年之中每年6月的财赤都不大（如图三），而且有10年的6月份录得财政盈余，平均盈余高达388亿美元。即使6月份可能出现政府停摆，维持的时间应该不会太长。只是担心万一6月或6月前无法达成提升债务上限的协议，7-8月的财赤可能比较大。停摆和违约风险更大。暂时我们还是认为，美国两党将会尽一切努力进行谈判，以避免债务违约。所谓其中一党摆烂的可能性偏低，毕竟无论两党如何推诿，停摆最终影响的依然是两党盘根交错的复杂利益网。当债务上限问题缓和或者解决之后，两党应该好好思考如何有效压制通胀，如何在削减过剩流动性的同时保持经济活力。这些才是美国步入真正良性循环和经济复苏的基石。

图三：

资料来源：彭博，2023.05.22

我们不希望债务上限风险事件发生，但现在只能等待他们的谈判结果。而环球投资者是否真的如此担忧？未必！如果从美元6个月CDS利差来看，5月初高达263个基点，现在已经降到172个基点。虽然还是很高，但是似乎投资者对违约的担忧已经比5月初要略为缓解。不过，相信避险情绪依然存在，所以在投资策略上的调整，投资组合应作适当的调仓，减持部分只有股市没有盈利的股票，增持具有长期增长前景的优质股，尤其是业务稳定增长，能保持盈利、控制成本的企业。当下，应该把握趁低吸纳优质股的机会。同时，短期内应该配置黄金以作风险对冲。黄金价格将逐渐受避险需求增长所推动，而非只靠美元下滑而推升金价。在面对风险时，正确的策略是建立一个攻守兼备的资产组合。