对地方政府融资平台(LGFV)和房地产业贷款的担忧影响了市场对中国银行业的信心。
中国银行类股拥有稳健的资本充足率因应经济的周期。中国银行类股的资本充足率为14.9%,一级资本充足率为12.0%(图1)。银行类股在所有经济部门的投资使银行能够分散风险并多元化。星展集团预期,中国在2023年和2024年GDP年增长率分别约5%;同时,LGFV和房地产业贷款的负面情绪被夸大。十多年以来,银行类股的不良贷款比率一直维持在1.6%至1.7%之间的较低水平,并且保持在可控范围内。银行类股为系统重要性的产业,相信政府会在必要时将提供足够的支持。
中国银行类股的获利和股息支付具有韧性。过去12年以来,即使在长期或急剧的经济衰退期间,银行业的每股盈余(EPS)和每股股息(DPS)大部份保持韧性(图2)。这进一步巩固了中国大型银行作为稳定收益来源。
目前中国六大国有银行的股息债息超过8%(图3)。即使假设银行获利在极端熊市的情况下衰退20%,股息债息仍将维持在超过6%具吸引力的水平。此外,这些银行仅是根据监管机构的最低规定分配股息,股息支付率为30%。因此,若是获利下滑,他们仍有提高股息支付率的空间。
估值面处于谷底,具投资吸引力。中国银行类股市净率约0.4倍,低于平均水平约两个标准偏差(s.d.)。由于估值面处于低点(图4),且基本面仍然有支持,下行风险有限。
股息债息接近7-8%和高度的估值折扣。中国银行类股为星展集团投资总监(CIO)杠铃式投资策略当中收益型资产,因为它们提供具吸引力的股息债息,也可以被视为代替债券的资产。长期而言,布局中国银行类股的预期总报酬是具有吸引力的。