在5月4日的议息会议上,美联储如预期加息25个基点,将联邦基金利率上限提高至5.25%。这标志着目前的利率峰值达到了2004/06年周期的同一高峰,但当前这轮紧缩的步伐要快得多更快(本轮在15个月内加息 500 个基点 15,而04/06年加息周期为两年加息 425 个基点)。在这一次的会后声明中,删除了“预计一些额外的政策收紧可能会是适当的“,这也表明美联储现在认为政策设置已经具有足够限制性。
鲍威尔强调,美联储需要更多的数据来相信目前的利率水平足以使通胀回到2%的目标。因为如果从劳动力市场来看的话,目前紧缩的劳动力市场尚未充分降温。4月ADP就业调查增加了29.6万人,高于市场预期的15万人以及3月的14.2万人。
而在5号公布的非农就业数据和失业率数据,也给出了相应的信号。4月新增非农就业25.3万人,远超市场预期的18万人和3月份的16.5万人。4月失业率仅为3.4%,仍处在历史低位附近。就业市场的持续火热,在未来会对美联储的货币政策产生多大的影响,目前尚未可知,但仍需要大家持续关注。
图一:美国就业市场热度仍旧高涨
数据来源:Wind. DBS. 2023.5.8
总体而言,这一次美联储的相对中立的言论,是我们这几个季度以来所见的最不鹰派的倾向。我们认为进一步收紧的可能性已经较过去几个季度要下降。
加息周期末尾,债券表现优异
我们回顾过去几轮加息周期,能够发现在加息到达峰值以及之后的减息过程中,债券指数都呈现较大幅度的上涨。对于债券来说,投资者一方面可以从债券的利息来获得现金流。另一方面,债券价格本身也会有波动,如果债券价格上升,投资者同样可以通过卖出债券以获得收益。
图二:全球债券指数在过去加息末期呈现上涨走势
数据来源:Bloomberg. DBS. 2023.5.8
出于简单计算的考虑,我们仅按照联邦基金目标利率峰值当天以及减息周期结束当天的债券指数,来计算在该区间内债券指数的变动。从图二我们可以看出,在过去的3次加息过程中,债券指数分别录得36.55%,18.84%和7.97%的涨幅。这三轮加息周期末期的债券指数表现差异,一方面与各自在当时的具体情况有关,也与利率峰值的高低有一点关联。
假如本轮周期已达到利率峰值,我们取阶段性低点来计算区间涨幅,目前全球债券指数已有11.09%的涨幅。可见市场已经在债券价格上做了提前反映,而这也表示留给投资者的时间窗口正在逐渐缩小。对于债券投资有兴趣的投资者,需要对相关市场变化给予更多关注。