印尼央行加快加息步伐

决策：印尼央行周四宣布加息 50 个基点，幅度超出预期，7 天期利率升至 4.25%。除了国内考量因素，此举还突显了继美联储在隔夜交易中发表加息更长时间的鹰派言论后，全球政策环境发生了转变。另外，当天菲律宾的 BSP（菲律宾央行）也加息 50 个基点，符合市场普遍预期，该经济体面临高通胀（核心和整体通胀率均高于目标）和货币大幅贬值的双重打击。这次加息使菲律宾央行自五月以来的累计加息幅度达到 225 个基点，利率高于 2019 年第四季度疫情前的 4.0%。激进加息显然支持了央行使整体通胀率回到 2-4% 目标区间的承诺。

经济评估：央行行长瓦吉约表示，通胀风险是政策必须提前先实施和先发制人的关键因素，此外还需要为货币带来稳定。政策传导的滞后被锁定在四个季度左右。印尼央行对上调燃料价格带来的渠道通胀风险持谨慎看法，预计第二轮影响将在三个月内显现。预计整体通胀率将在年底上升到 6% 以上，并在 2023 年下半年回到 4%。预计核心 CPI 将在年末达到 4.6% 的峰值。

经济增长前景乐观，在我们看来，这为政策制定者加快加息提供了足够的缓冲。2022 年第三季度 GDP 增长锁定在 5.5%，高于上半年的平均水平 5.2%。今年全年的增长率预计在 4.5 -5.3% 指示性区间的上端。在过去 2-3 个月里，贷款增速也录得两位数增长，贷款与存款比率低于疫情前水平，降低了银行迅速传递贷款利率政策转变的可能性。

政策展望：鉴于两方面的风险，印尼央行的利率路径转向鹰派立场，a) 由于上调补贴燃料价格带来的一级和二级影响，预计国内通胀将加快；b) 鹰派美联储推动美元走强给货币带来了压力，尽管贸易账户稳健。增长轨迹的韧性也促使政策制定者采取了提前实施的激进政策行动。随着周四的加息，我们对 2022 年 9 至 12 月份加息 100 个基点、首次加息 50 个基点的预测已经兑现。我们在路径中增加了加息 25 个基点，预计年末利率升至 5%（早前预计为 4.75%）。根据我们目前的预测，到 2022 年 12 月，印尼央行的政策利率将比美国联邦基金利率高出 50 个基点。

在债券方面，印尼央行表示，扭转操作可能继续控制较长期利率，同时允许短期利率根据流动性和政策调整进行调整。

经常账户状况良好

连续强劲的贸易顺差持续到 2022 年第三季度。八月份商品贸易顺差跃升至 58 亿美元，打破了贸易平衡收窄的预期。这标志着创纪录的第二高贸易顺差，并且大约连续 28 个月出现正平衡，这是受矿物燃料、钢铁、食用油销售等因素的提振。2022 年 1 至 8 月结余共计 349 亿美元，较去年同期的 187 亿美元增长逾一倍。强劲的收支平衡使印尼盾保持了稳定，并支撑了外资流入的势头。

出口同比增长 30%，达到 279 亿美元，名义价值创历史新高，同时进口同比增长 33%，达到 221 亿美元。细分显示，矿业出口同比增长 63.2%，石油和天然气增长 65%，农业增长 31.2%，制造业增长 20.6%。棕榈油出口量处于高水平，达到 360 万吨（37 亿美元），煤炭出口量达到 3280 万吨（44 亿美元）。从目的地细分来看，对中国的非石油出货量环比增长 22.6%，对欧盟增长 22.4%，对美国增长 3%，对新加坡增长 9%。在欧洲经济体寻求替代能源供应商之际，从印尼购买能源将为对外贸易核算提供有利支撑。同时，在进口方面，基数效应拖累了消费品增长，原材料（最大组成部分）和资本商品分别增长 35% 和 47%。我们预计，随着需求恢复以及预期私营和公共部门投资支出增加，进口将进一步攀升。

强劲的非石油和天然气贸易账户帮助支撑 2022 年第二季度经常账户顺差从第一季度的 4 亿美元增至 39 亿美元（占 GDP 的 1.1%）。由于一至八月份的贸易顺差超过了我们的全年估计，我们预计今年的经常账户将录得更大的顺差，从早前预测的占 GDP 的 0.2% 升至 0.4%，并连续第二年实现正平衡。美元泛滥为印尼盾带来了相对稳定，印尼央行的加息进一步增强了本国货币的相对出色表现。