重新点燃指数纳入的希望

此前报道：

• 评估纳入债券指数的前景
• 印度：为债券指数纳入奠定基础

重新点燃对把印度政府债券纳入全球指数的乐观情绪。预期正在进行的审查可能会导致摩根大通将印度证券纳入其 GBI-EM 固定收益篮子。上述希望导致卢比和印度卢比债券自 8 月以来与全球利率背道而驰（除非美国强劲通胀报告对风险情绪造成打击）。因此，卢比兑美元在 2022 年第三季度迄今的跌幅降至 -0.72%（韩元跌幅为-6.7%，菲律宾比索跌幅为-3.9%，台币跌幅为-4.4%）。债券最初受益于大宗商品价格的回落和美国国债的上涨，但因全球利率的抛售而走强，其后便出现了分歧。10 年期印度卢比债券收益率较 7 月底下降 24 个基点，较 6 月高点下降 -50 个基点。除了银行加紧购买债券外，保险公司和外国投资者（领先指数希望）是本财年的其他需求来源。

21 年10 月，印度上次接受审查时，市场准入、交易和结算等方面被视为潜在障碍，此外全球清算平台 Euroclear 也被视为纳入的必要先决条件。预计将在 22 年 2 月的联邦预算中概述这些方面和税收细节的最终决定权，但并未提供明确的说明，这削弱了即人们对纳入的希望。

两个催化剂

两个催化剂重振了乐观情绪。首先，有报道称，摩根大通已于今年夏天与全球投资者/基金经理联系，将印度纳入其 GBI-EM 全球多元化本币债务指数。据推测，指数提供商对 Euroclear 结算平台和税收优惠的立场已经软化。也就是说，Euroclear 在未来几个月仍不失为一种可能性。印度卢比债券尚未纳入彭博巴克莱和富时罗素新兴市场债券指数等其他指数。

其次，新兴市场指数的持续权重调整为纳入打开了大门。在 22 年 3 月将俄罗斯置于指数观察名单之后，摩根大通在 22 年 3 月下旬之前将该国的债务从所有有价指数中排除。默认情况下，俄罗斯的退出（权重 8%）增加了其他新兴市场经济体的权重，导致基准集中且不那么多样化。其他亚洲国家包括中国、泰国、印度尼西亚和马来西亚。考虑到印度市场的深度、未偿债券的规模（截至 22 年 7 月超过 1 万亿美元），以及对无准入上限的合格证券的特别剥离，这些都使得这些债券具有吸引力。GBI-EM 指数包括定期交易的固定利率本币政府债券，国际投资者可以轻松获得这些债券，而无需资本管制，但不用考虑监管/税收障碍。

密切关注和潜在影响

• 有资格购买的证券池

完全无障碍投资路径 (FAR) 渠道下可用的证券是对外国投资者完全开放（无限制）的政府证券的一部分，它继续增长，并可能首先被纳入指数。截至 9 月，该渠道下约有 22 种证券可供购买，符合条件的 FAR 证券期限从 2 年期（2024 年）至 30 年期（2052 年），总流通价值为 2870 亿美元。证券数量从 2020 年年中的 8 种逐步增加，未偿付价值为 864 亿美元。

假设即将举行的拍卖还会发行更多此类 FAR 证券，那么明年的规模可能会增至 3500-3600 亿美元。考虑到整体债券发行量的增加，外国人持有的上述 FAR 证券的份额在过去一年基本保持稳定，即使持有的价值有所上升。值得注意的是，到 2022 年初，外国持有的未偿中央政府证券的份额已降至 2% 以下，而 FAR 证券的份额约为 3%。

• 对流量有利，但要注意酝酿期

实现了上述纳入之后，印度的债务市场将有效地进一步开放，允许投资者增加其配置，超过其目前拥有的不到 2%。与目前的基准外流动相比，上述纳入预计将吸引波动性较小和更被动的投资流动。在摩根大通的 GBI-EM 下，每 1% 的权重都可能吸引价值 20-30 亿美元的资金流入。3000 亿加元的资产管理规模表明，最终纳入摩根大通指数 10% 的权重可能会在纳入完成后吸引 25-300 亿美元。在这方面，从宣布意向到实际纳入的过程中有相当长的准备时间，通常至少需要 10-12 个月，这表明 9 月下旬的任何公告都将在 9 月至 10 月 23 日完成。这包括投资者满足 KYC 规范和清算/结算要求所需的时间，这些仍然被视为相当耗时。例如，从 2020 年 2 月开始，中国的本币债务经历了 10 个月的过程，最终在 GBI-EM 指数中的权重上升到 10%。

• 官方立场

人们普遍承认，纳入指数具有分散投资者群体的优势以及引入更具粘性的外国流入。尽管如此，由于担心会扭曲国内外投资者之间的公平竞争环境，当局认为税收制度不太可能发生显著变化 - 资本收益和对债务证券投资的预扣税。与此同时，由于允许在清算平台上提供印度卢比证券的意图，Euroclear 被视为纳入的充分但非必要的先决条件，这反映了中国和印度尼西亚所采取的立场。

• 市场影响

指数消息的确认将推动卢比和债券收益率的短期上涨。除了上述活跃性，大部分收益将在 24 财年累积的前景，以及部分资金流已经发生在新闻报道之前，货币进一步走强可能会受到抑制。在过去的例子中，中央银行在外国利益强劲的情况下吸收美元流动，通过增加外汇储备来加强防御。由于印度央行在过去 8-9 个月中在现货和远期领域的强大存在已经导致储备减少 88-900 亿美元，新的资金流入将为重建防御提供及时的机会。同时，23财年下半年强劲的债券发行渠道将使重点重新回到增量需求，除了全球驱动因素外，还会导致收益率逐渐上升。

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