越来越多的迹象表明，在全球科技需求疲软的情况下，韩国的出口周期已开始回落。这将在未来六个月通过增长和外部平衡渠道对经济构成进一步挑战。

出口周期回落

最新的 8 月贸易数据令人失望。出口同比增速明显放缓至同比 6.6%，低于 7 月份的 9.2%和第二季度的平均 13.0%。重要的是，半导体出口收缩-7.8%，这是自 2020 年 4 月以来两年多以来的首次负值。在全球市场，受手机、PC等下游消费电子产品需求疲软的拖累，内存芯片价格自二季度以来一直在向下修正。TrendForce最新研究显示，第三季NAND Flash价格将环比下跌13~18%，比原先预测的8~13%还要大。TrendForce预计，由于消费类应用的需求到今年年底不会改善，短期内NAND Flash市场将继续供过于求和库存调整。

贸易逆差扩大

由于出口疲软和能源进口仍然昂贵，8 月份贸易逆差急剧扩大至 95 亿美元，创历史最高水平。截至 7 月，经常账户保持小幅顺差 11 亿美元。但经季节性调整的经常账户余额已经出现 18 亿美元的逆差，这是自 2020 年 4 月以来的首次赤字。鉴于贸易逆差急剧扩大，我们认为未经调整的经常账户余额也将在 8 月份滑入约 30 亿美元的逆差。

韩元脆弱性增加

在强势美元和动荡的资本流动环境下，贸易/经常账户余额的迅速恶化增加了韩元的脆弱性。韩元兑美元本月迄今贬值 3.6%，是亚洲地区表现最差的货币。年初至今，韩元已下跌 14%，是亚洲表现第二差的货币，仅次于日元（20%）。美元兑韩元今早触及 1,380，为 2009 年 3 月以来 13 年来的最高水平。我们的外汇策略师上调了美元兑韩元预测，预计到 2022 年底将达到 1390。

通胀压力仍居高不下

韩元贬值通过进口渠道增加通胀压力。由于全球油价下跌较快，韩国 CPI 通胀仍从高位回落，由 7 月的 6.3% 同比下降至 8 月的 5.7%。尽管如此，由于韩元贬值的通胀影响部分抵消了油价下跌的通货紧缩影响，CPI数据仍需要相当长的时间才能回到韩国央行2%的舒适区。我们的预测模型表明，到 2022 年底，总体 CPI 将保持在 5%左右，23 年第一季度温和回落至 3-4%，从 23 年第二季度起进一步回落至 2%。

利率继续上涨

在维持价格/金融稳定的目标和支持经济增长的目标之间，韩国央行在短期内继续优先考虑前者。在 8 月的政策会议上，韩国央行将 2023 年通胀预测修正为 3.7%，大幅高于此前的 2.9%。Rhee 行长在最近的媒体采访中也发表了鹰派言论。他明确表示，韩国央行可能不会比美联储更早结束紧缩周期。如果通胀率保持在远高于 5% 的水平，他还为再次大幅加息 50 个基点敞开大门。我们现在预计韩国央行将加息周期延长至 23 年第一季度，在 10 月、11 月和 1 月的会议上分别加息 25 个基点。我们的终端利率预测从 3.00% 上调至 3.25%。

增长前景黯淡

利率的持续上升增加了抵押贷款的偿还成本，加重了家庭的偿债负担，削弱了其可支配收入。韩国住宅市场自去年开始进入下行周期，公寓交易量持续两位数下滑就是明证。广泛的消费指标最近也开始恶化。自 6 月以来，消费者信心已降至 100 中性水平以下，而零售额也开始同比和环比收缩。

此外，尹总统的政府计划转向审慎的财政政策，将财政稳健置于经济增长之上。在最近公布的 2023 年预算提案中，明年政府总支出将达到 639 万亿韩元，比今年的 680 万亿韩元（包括两轮补充预算）下降 6%。这也将是自 2010 年以来总预算支出首次较上年下降。明年的净财政赤字将收窄至 58.2 万亿韩元（占 GDP 的 2.6%），明显低于今年的 110.8 万亿韩元（5.1%）。

从出口、国内私人需求到公共支出，增长引擎似乎在几乎所有方面都失去了动力。因此，我们将进一步下调该国未来六个月的增长前景。我们对 2023 年的 GDP 增长预测从之前的 2.4% 下调至 2.0%。

理财非存款、产品有风险、投资须谨慎。