吴俊勇

投资策略师  

苏夫罗·萨卡

分析师

武装冲突。美国和委内瑞拉之间长期存在的紧张关系在今年终于达到临界点；2026年1月3日，美国对委内瑞拉发动攻击，在加拉加斯逮捕了其总统马杜罗（Nicolas Maduro）夫妻。马杜罗随后在纽约联邦法院被起诉，并面临贩毒恐怖主义阴谋的指控。同时，马杜罗的前副手罗德里格斯（Delcy Rodriguez）已宣布接管委内瑞拉的政权；尽管特朗普总统已宣布，美国高级官员将监管临时治理期，直至实现安全政权的过渡。此次行动证实了“门罗主义2.0”，重申美国的影响力范围，并加速了区域向市场友好型治理的转变。对于这具有典范转移意义的事件，各方反映截然不同。一些批评者，包括委内瑞拉的盟友和其他拉丁美洲领导人，谴责这次打击行动明显违反国际法，而另一些人则赞扬独裁政权的倒台。虽然这种情况的道德判断是主观的，但对市场的影响则更为明确；区域（甚至全球）地缘政治风险明显再升温，这将对风险资产产生更广泛的溢出效应。​

短期内，油价应不会受到显著影响。由于委内瑞拉拥有全球最大的实际开采石油储量(甚至高于沙特阿拉伯，但这一点需要谨慎对待，详见后述），但石油或许是进行分析最合乎逻辑的起点。委内瑞拉冲突是否会对油价产生影响？多年来的管理不善、投资不足和制裁已使委内瑞拉的石油产量降至历史水平的一小部分，使其不再是全球石油供应的重要参与者。星展集团认为，在目前供应过剩的情况下，短期不会对全球原油供应产生直接的实质影响，但风险溢价可能会随着波动性加剧而有所上升，可能在重新调整前最多上升10%。目前，星展集团对油价的看法仍然是：短期内布兰特原油价格将在每桶60-65美元区间波动。然而，委内瑞拉重质原油在某些炼油制程中难以取代，因此，长期供应中断可能会导致柴油和航空燃油等特定成品油市场供应紧张。

数据源：彭博，星展集团

委内瑞拉石油行业的发展仍充满不确定性。美国大型石油企业，例如Chevron、Conoco、Schlumberger，可能会参与委内瑞拉的石油行业，并在未来几年重振其产量，为美国提供额外的供应缓冲，并进一步减少对中东的依赖。然而，这说来容易做来难。特朗普曾建议美国可以补贴能源公司重建委内瑞拉石油行业的努力，并给出了在18个月内使该国油气营运“重新启动并运营”的时间表。

​然而，包括主要石油公司在内的专家明显不那么乐观；他们表示，重振委内瑞拉石油行业可能耗资超过1,000亿美元，并需要长达十年的时间。提炼委内瑞拉石油的困难之处在于其黏度极高。它不容易流动，必须经过加热、掺入进口轻质油或石脑油稀释，或升级为合成原油后才能出口，过程碳排密集度很高且成本高昂。盈亏平衡油价轻易超过每桶60美元，远高于美国页岩油的盈亏平衡点。归根结底，尽管委内瑞拉在纸面上拥有与沙特阿拉伯相媲美的石油储量，但它们是世界上最难开采、成本最高的原油之一。若没有政治稳定、大量外国投资、技术重建以及进入全球市场的机会，这些储备仍将主要是搁浅资产，而非可用的供应。因此，即使从长远来看，这些储备的开发仍然高度不确定，也取决于当时的高油价等因素。投资者不应只因为特朗普计划“接管”委内瑞拉石油行业而预期油价会暴跌。​

数据源：石油与天然气杂志（透过美国能源信息署）

数据源：石油与天然气杂志（透过美国能源信息署）

对石油以外行业的影响。黄金是最终的地缘政治对冲工具。委内瑞拉事件仅是美国对潜在威胁采取军事行动的最新发展；在委内瑞拉之前，美国2025年6月在“午夜铁锤行动” 中空袭伊朗。除了拉丁美洲和中东，俄乌冲突持续令欧洲深陷战火。在这种地缘政治不确定性加剧和美国军事行动倾向上升的背景下，黄金成为主要的受惠者；因为越来越多一般和机构投资者都将资金配置于黄金，作为投资组合的风险分散工具。根据以往的军事冲突经验，黄金价格会因避险需求激增而出现短期上升的行情；平均而言，升势持续约9天，幅度从低位到高位约4.5%。​除了短期上升之外，黄金还持续受惠于以下结构性趋势，这将使其在中长期内保持强劲需求：1）美国财政担忧和货币贬值风险上升；2）宏观经济不确定性升温；以及 3）各国央行持续购买黄金和储备多元化。简而言之，委内瑞拉冲突再次印证了星展集团长期以来看好黄金及其作为投资组合风险分散目标观点。​

数据源：彭博，各方新闻，星展集团