资产配置

投资市场展望 – 2017年第2季

特朗普行情消减?

由于市场开始怀疑特朗普总统掌控世界第一大经济体的能力,全球股市可能会在2017年第二季度调整。

美国总统特朗普尚未兑现其施政方案中在经济上最重要的部分,也就是减税和基础设施建设支出/财政刺激,风险偏好可能会在未来数月回落,此外市场也不要预计情况会很快好转。目前的股价已经远远偏离了现实。而更重要的是,特朗普施政的最初几月一直耗在政治手腕而不是建设上。此起彼伏的推文噪音,明显毫无目的的政治对抗,以及有关特朗普对待俄罗斯的方式上的争议,一直是他就任总统最初几月的主调。他的行为好像不是地球上最强大国家的总统,而是一位仍在竞选中的愤怒政客。他漂浮不定的政策已经导致在贸易和地缘政治方面的国际不确定性。这给从特朗普当选时的低位平均反弹了11%的全球股市带来极大的政策利空。

尽管如此,全球股票陷入新熊市的可能性不大。除非出现衰退或地缘政治震荡,市场一般不会陷入熊市模式。我们无法排除后者,但前者的可能性极低。事实上,全球经济正在继续增长动能,美国的表现尤其突出。甚至是市场预计今年会原地踏步的欧洲经济也可能会在今年有惊喜表现。从去年九月以来,一直被视作未来经济晴雨表的欧元区综合采购经理指数(PMI)持续上升。此外,中国今年也可能会取得可信的6.5% GDP增长。

美国股票出现重大调整的可能性较大,因为目前估值反映的不过是经济的“特朗普减速带”,而目前所有这些都“搞错了方向”。目前经济的表现尚可,美国国债收益率曲线也仍极为乐观,股票收益率曲线仍远远高于美国10年期国债收益率。这些都不是股票熊市的存在条件。在特朗普的推文不再那么激进,为经济再多做一点前,横盘调整的可能性极大。

未来几月,美元和日本股票的特朗普行情可能会好于美国股票。美国通胀已经并且可能会继续上升,尽管白宫在财政刺激上还无所作为。在其他国家几乎没有可能大幅加息的环境里,美联储将继续加息。如果欧洲央行至少锁定在负利率政策上,日本央行可能会维持其负利率政策。美日10年期国债收益率之间的收益率点差将继续扩大,推动美元兑日元汇率走高,令日元贬值。因此日本股票的前景将会更为乐观。

那么特朗普是否已经哑火?也不尽然。我们继续看好美元和日本股票。由于美国通胀和联邦基金利率持续上升,几乎没有理由改变我们总体上看但债券的观点,尤其是发达市场主权债。但我们对美国股票持更多保留意见。估值已然昂贵,股价已经在某些指标上反映了减税、去监管和财政刺激的效果。我们将美国股票的3个月展望从看好下调至中性。特朗普总统废除“奥巴马医改”方案的努力失败,人们对他在经济和贸易上兑现更具争议性的措施的能力存疑。这位政治瓦解者正面临被瓦解的局面。美国总统必须展现他领导国家的能力,而不是推特治国,才能推动美国股票走高,这对全球风险偏好也十分重要。

一些老人也许还记得1968年猫王的歌词:“少一点空谈,多一点实干”。对于总统先生也是这样。

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