宏观策略


印度银行基本面依然疲软,美元基本面坚挺
集团研究部09 Nov 2018
    图片来源: 法新社照片


    信贷:尽管近期有积极动向,印度银行业基本面依然疲弱

     

    印度银行业近期发布的2019财年(财年于明年3月结束)2季度利润显示出一些积极迹象,资产质量略有改善。大部分银行普遍降低了不良贷款(NPL)总额以及新增不良贷款形成额。下列图表显示了占到银行银行系统资产约40%的五家大型银行(印度国家银行、印度工业信贷投资银行、巴罗达银行、卡纳拉银行和旁遮普国家银行)作为样本的不良资产总额和新增不良贷款形成额。部分银行还表示未来几个季度将进一步改善资产质量。降低的信贷成本也对利润表现有所助益,其中印度国家银行和印度工业信贷投资银行在前一个季度亏损之后恢复了利润状态。


    尽管出现了积极迹象,但印度银行系统的基本面仍远未回到健康水平。我们样本银行总的不良贷款率依然超过10%,而资本仍只接近充足(一级资本充足率为9-10%)。预计政府会通过定期股权注入来维持银行的资本水平。在没有非常措施的帮助下,资产质量问题不大可能得到解决,因此这仍将是个长期问题。近期出现的改善可能会减缓,因为一旦更高质量的资产被出售,从当前的破产方案中恢复过来会更具挑战性(截至目前,银行报告通过破产机制解决的不良贷款有超过60%得到恢复)。印度银行美元债券的估值相对依然较高,并未提供较大的上行空间(5年期债券的零波动利差约为130-140个基点)。因此,它们不像银行股票那样(反弹)对2季度业绩做出反应。即便如此,债券估值受到政府所有权的推动,并得到强大技术性的支撑(没有新增债券供应)。充其量印度的银行债券适宜购买并获取票息。  

     

    外汇:美国中期选举之后焦点回归基本面

     

    一直到11月6日美国中期选举对美元的出售已成为“买入谣言,卖出事实”的事件。美元指数(DXY)在11月7日见底在95.7,之前民调证实总统特朗普所在的共和党丢掉了众议院的控制权,而民主党则未能控制参议院。在FOMC会议证实美联储渐进加息的立场是常态,在12月开启另一次的季度加息之后,DXY指数反弹至96.7。根据我们对2018年底和2019年底联邦基金利率的预期(分别为2.50%和3.50%),我们认为DXY会延续升势到100。

     

    值得注意的是,人民币逆势而行,在美国中期选举前后出现贬值。美元/人民币汇率中间价由周一的6.8976上升至昨天的6.9163,这并不令人意外。特朗普的贸易战在国会获得了两党支持,即民主党也表示支持。中美贸易战也日益被视为是长期的政治和意识形态冲突。因此,期望11月30日至12月1日于阿根廷举办的G20峰会上中美达成重大贸易协议是不切实际的。我们并未改变今年年底美元/人民币汇率到7.00的预期,2019年汇率还会高于此水平。

     

    欧洲也回到了现实当中。英镑开始从过去3-4个月形成的1.27-1.32区间的顶部回落。首相梅与欧盟在11月底前达成脱欧协议的前景依然充其量是“可能但未必发生的”结果。谈判的失利也意味着梅之后将面临领导力挑战。周四欧元快速回落至1.1363,前一天触及到1.15。在18年3季度欧元区GDP增速跌至1.7%(同比),成为16年3季度以来第一次低于2%之后,单一货币就从未保持任何升值。总之,我们认为在美国中期选举之后焦点将回归到基本面上,而且美国相对强劲的经济和利率前景将维持美元处于升势。



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