宏观策略


DXY支撑位和昂贵的收益率曲线
集团研究部10 Jun 2019
    图片来源: 法新社照片


    外汇:市场对美联储降息的贴现超过贸易战风险

     

    美元指数(DXY)已经找到96.5左右的支撑位,这是其上升渠道的底部,也是200日移动平均水平。尽管上周五发布的5月非农就业数据令人失望(实际7.5万人,市场一致预期17.5万人),但没人认为美联储会在6月19日的FOMC会议上降低利率。我们认为,市场在贴现今年美联储2-3次降息方面一直都过于激进。12月到期的联邦基金期货的隐含收益率在上周五下跌至1.82%,大大低于2.25-2.50%的交易区间。时刻做好准备,美联储已经发出降息暗示来抵御贸易紧张关系升级带来的全球增长风险。




    在6月28-29日G20峰会上的习特会逐步成为双刃事件。中国一直将美元人民币汇率中间价维持在略低于6.90水平上,这是两国贸易谈判大门依然敞开的一个信号。另一方面,依赖出口的韩元则依然疲软在1180左右,警惕若无法有进一步的谈判,特朗普将会对其余3250亿美元的中国商品加征25%的关税。如果真的如此,那么就无法排除人民币兑美元进一步跌破7整数位的可能性,作为中国缓冲经济风险的一部分政策回应。

     

    利率:抗拒拉低美元利率    

     

    疲软的非农就业数据(实际7.5万人,市场一致预期17.5万人为市场在上周五进一步拉低美元利率提供了一个完美借口。不过,美元利率结束了盘中低位。值得注意的是,2年期收益率收在1.85%,相当于从低位反弹了8个基点。长久期美国国债的回升证实更为持久,其中10-30年期部分的收益率仅较低位高约1-3个基点。我们认为美元利率已经激进地贴现了美联储的宽松政策,反映出都2020年底有3-4次降息举措。另外,通胀预期也出现大降。10年期盈亏平衡通胀率为1.75%,仅略高于1月初反映出来的低点。我们认为许多坏消息已经反映在了美元利率空间,在10年期收益率跌破2%之前需要相当规模的冲击。

     

    不论如何,非农就业人数历来都比较不稳定,观察其他的劳动力市场指标可能更客观。鉴于美国失业率位于3.6%,就业创造的减少不可避免,因为可以释放的可用劳动力越来越少。初次和继续申请失业救济金的人数并未显示出任何明显增多,同时职位空缺数量仍接近于历史高点。制造业PMI指数中的疲弱迹象更加明显,但我们认为这或许更多是特定行业的情况,因为全球范围内这个部门的整体数据依然疲弱。一直趋于下行的通胀值得关注。随着油价的下跌,注意力将集中在本周晚些时候发布的PPI和CPI数据当中。

     



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