宏观策略


印度卢比债券关注流动性支持;马来西亚和中国的债券资金流将会增长
集团研究部15 May 2019
    图片来源: 法新社照片


    印度利率:印度卢比债券关注流动性支持

     

    过去一周印度卢比10年期主权债券收益率持平,昨天因通胀数据乐观而且对流动性支持抱有希望而有所放缓。通用10年期债券收益率降至7.35-7.4%区间的低端,而2028年到期的票据收益率震荡在7.5%左右。从4月末升高的6.8%水平,2年期收益率跌至6.7%以下,因为低于目标的通胀激发了进一步降息的预期。温和的通胀趋势和疲弱的增长前景为印度央行保持宽松路径提供了足够的理由。不过,时间点是争论重点(参见这里)。全球风险环境也是一个重要因素,中美贸易紧张关系的升级上周已将印度卢比削弱了1%以上,损害外国组合投资利益中的隐含货币利益。与贸易关联不同,印度很容易因疲弱的市场情绪造成资金外流而受到任何贸易战升级的影响。

     

    尽管货币政策宽松,但偏紧的流动性限制了企业借贷成本的任何缓和。对曲线长端的需求依然低迷,正如一个定期发行人取消印度卢比债券发行而另一家发行人则以溢价发行所体现的。对于之前快速增长的非银金融机构的健康问题的持续担忧也是顾虑来源,正如被密切关注的油价波动方向。

     

    略微带来宁静的是预期央行将在选举之后解决这种挤压状态,结合OMO、外汇互换和其他定期操作。第二期1250亿卢比债券回购将于5月16日进行。随着开支的重新启动、流动性改善以及货币流通放慢,选举的结束也将降低政府存于央行的现金充裕水平(本月平均为5000亿卢比)。在供应担忧再度出现之前,这些可能会为6-8月期间的借款成本放缓提供一个窗口。目前,我们预计收益率曲线的长端会得到支撑,而降息预期则在曲线的短端至腹部反映更好。

     

    亚洲利率:4月外债流动 

     

    4月对亚洲政府债券的外资流动数据有两个明显的流入。马来西亚政府债券出现了创纪录的20亿美元资金流出,完全扭转了2月和3月强劲的资金流入势头。资金流出是受两个技术性事件的潜在市场影响之担忧的拖累,即马来西亚债券有可能被剔除出挪威主权财富基金的基准指数,以及可能排除在富时罗素的WGBI指数中(参见这里)。5月迄今,市场背景有所改善。林吉特已经企稳(远期不再反映波动性)而且马来西亚债券已经完全从4月的抛售中回升(地方本可以介入支持)。因此,除非富时罗素9月决议有负面消息,否则我们预计未来资金流出会出现缓和。



    考虑到4月1日起纳入到彭博的BBGA指数当中,4月流入中国政府债券的资金(28亿美元)并不太明显。我们曾估算指数流入额将为24-30亿美元左右,非指数资金流至少为20亿美元。我们怀疑一些非指数买家在4月可能已经离场,因为债券收益率一直在攀升(10年期上涨33个基点),原因是经济数据上扬,中国股市反弹以及有迹象表明央行在考虑收回刺激政策。实际的指数资金流规模也比较小,因为一些企业还未做好交易中国债券的准备。鉴于5月中美贸易敌对情绪重新燃起,中国央行预计会保持支持立场来缓冲影响(已宣布针对中小银行降准)。再叠加中国股市的大幅下挫,债券有可能会跑赢,因此日后外资流入应能加速。

     

    我们认为韩国政府债券可对全球贸易争端升级(除了中美)提供较好的普遍保护。韩国与中国有紧密的贸易/经济联系。其债券对全球增长/需求前景和市场波动性的敏感性较高。追溯2018年,韩国债券以及中国债券都是中美贸易敌对情绪升级的巨大受益者。我们想要指出的是,围绕人民币(即期和定盘汇率之间的价差明显扩大)和韩元(随着更多阻力的集聚,一个月时间下跌了4.6%)存在相当大的风险。因此,投资者可能需要对冲掉外汇风险敞口。

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