宏观策略


利率/外汇领域再度紧张不安
集团研究部11 Feb 2019
    图片来源: 法新社照片


    外汇:货币受到贸易/增长压力的破坏

     

    在一周的假期之后,中国今天开市,预计人民币会出现贬值。在从去年12月开始为期90天的贸易“停火”期间,人民币从6.90升值到6.70,因为市场赌定一份贸易协议会停止甚至降低美国对中国进口品实施的关税。投机者被美国总统特朗普的言论震惊,他表示在3月1日最终期限之前他可能不会与中国国家主席习近平会面。特朗普之前表示若达不成协议,对价值2000亿美元的中国货物加征的关税税率将会从10%上调至25%。

     

    中国增速放缓的顾虑料将也会回归;北京方面预计会在下个月公布2019年更低的增长预期6-6.5%。除非我们对贸易会谈获得更多的清晰度,否则短期内人民币应会趋于更中性的水平6.80左右,尤其美国同中国的双边贸易赤字已经从去年10月的历史记录609亿美元收窄到11月的519亿美元。

     

    美元不再被美联储加息耐心立场的压制。为正且宽泛的利差已转而支持DXY指数。美国10年期债券收益率上升到2.60%以上,即使10年期日本政府债券收益率在2月1日转为负值,而欧盟10年期债券收益率上周五则下跌至0.10%以下。

     

    全球的低迷担忧转而令发达经济体及其货币不安。比如,欧盟委员会已将2019年的增长预期从去年11月预测的1.9%下调至1.3%。

     

    利率:3个月期Libor走低                                                      

     

    美元资金偏紧的趋势在过去六周已经大幅放缓,其中3个月期Libor低至2.70%以下,自年初以来下降了10个基点。这一定程度上要归因于Libor-OIS利差的压缩,因为季节性流动性紧张减退而且短期美元票据(短期债券和商业票据)净发行量更为温和。1个月期/3个月期部分(Libor曲线以及美债收益率曲线)期限溢价的下降也令人瞩目。在过去三年大部分时间内,美债收益率曲线的这部分斜率为正,因为美联储着手于加息且期限利率对此有所反映。鉴于美联储至少到2019年中期之前暂停举动,这个期限利差已经压缩到接近于零。

     

    长期美元利率也表现不错,其中10年期收益率坚挺在近期交易区间的底部。随着中国市场在中美贸易会谈的背景下开市(春节假期之后),高风险资产不大可能有所进展。随着3月1日关税最后期限的迫近,市场情绪已经波动。与此同时,若本周不能与民主党达成协议,市场可能不得不应对又一轮的美国政府停摆。除了这两大障碍,美国债务上限势必会在3月1日发生。缺乏这所有三个问题的清晰度,今后几个月将会对美元利率造成压力。

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