科技阴云影响台湾增长前景更甚于韩国


韩国和台湾的科技行业自18年4季度以来就迅速放缓。这并不是因为中美贸易战,而是其他周期性和结构性问题所致。
集团研究部01 Feb 2019
    图片来源: 法新社照片


    科技行业迅速放缓

    韩国和台湾的科技行业自184季度以来就迅速放缓。过去两年韩国半导体出口的两位数增速在12月以收缩8.3%而告终。在台湾,从11月到12月收缩幅度有所加快,半导体和其他电子部件的出口增速由-5.7%下滑至-9.9%,电子品出口订单增速由-3.5%下滑至-8%。作为一个领先指标,后者预示出2019年初出口发货量将进一步疲软。

    持续的科技低迷不能完全归咎于中美贸易战(迄今电子产品基本上幸免于惩罚性关税)。其他周期性和结构性因素也是原因所在。

    首先,全球智能手机行业的增长受到市场饱和和产品成熟度的影响。关键发达市场(比如美国、英国和德国)智能手机的渗透率已经接近于80%。在中国也已经超过55%(Newzoo,2018年)。随着手机越来越耐用,产品升级周期也有所延长。据BayStreet Research公司的数据,大部分智能手机用户平均在31个月后升级为新手机,而在2014年该数据为23个月。

    全球智能手机市场的跨品牌竞争已经加剧。从市场份额来看,18年2季度以来中国的华为已经超越美国的苹果成为全球第二大智能手机供应商。在新兴市场如印度和印尼,中国的小米也开始挑战韩国三星的领先地位。取代苹果和三星不利于他们分别在台湾和韩国的供应商。中国智能手机品牌的崛起可能意味着中国对来自台湾和韩国的芯片和半导体的进口的增长。但进口替代在某些领域可能发生,在这些领域里中国本土的供应商目前具有强大的产能(如显示屏、低端芯片)。

    世界最大智能手机市场中国的需求逐步萎缩,这并不非好事。2018年中国零售销售同比增长9%,增速低于2017年的10.2%,是15年来(自从2003年非典时期以来)最低水平。大额产品项目的销售明显表现不佳,包括电信设备(7.1%)和汽车(-2.4%)。股市疲软、信用违约增加、家庭债务负担加重、家庭可支配收入减少等等都造成了周期性压力。

    科技行业的近期前景依然不容乐观。鉴于智能手机行业中的市场饱和度且产品成熟度,需要一些改变格局的功能来促使全球消费者升级到新手机。即将推出的5G网络有可能在19年下半年带来这样的催化剂,但全面铺设可能只有在2020年才能发生。

    在反周期的政策激励之下,中国需求出现显著回暖也需要时间。迄今中国所实施的财政刺激方案的规模并不很大。由于信用风险较高,货币宽松的传导影响受到约束。

    台湾比韩国更脆弱

    台湾面对科技低迷影响比韩国更为脆弱,因为台湾经济对科技行业敞口较高而且对外貌有高度依赖。电子品占到台湾总出口的40%以上。而且全部货物和服务出口占到台湾GDP的77%。相比之下,韩国的工业结构相对多元化,不仅包括电子品(占总出口的1/3),也包括汽车、船舶和大宗商品。出口占GDP的比率相对较低为55%。

    就国内政策支持来看,韩国的情况比台湾更好。据国民大会通过的19财年预算案,今年政府支出将强劲增长8.5%,财政赤字率略微扩大0.1个百分点到GDP的1.8%。在台湾,财政整顿依然在政府的政策议程之上。19财年总预算计划温和增加开支1.6%,而且计划在今年实现大致平衡的财政账户头寸。

    台湾经济表现不佳。18年4季度经济仅同比增长了1.8%(环比季调年率1.6%),对于我们预期的2.1%。这也是10个季度以来增速最低的一次。净出口对整体增长造成了1.4个百分点的拖累。相比之下,韩国18年4季度的增长稳定在3.1%(环比季调年率3.9%)。由于去年秋日节日期靠后(10月,此前在9月)使得非科技出口表现良好,出口对经济的贡献依然为正。政府也大力增加了消费和投资以支持韩国的经济增长。

    我们将台湾2019GDP增长预期由2.2%下调至1.9%原因是台湾对科技行业的敞口较高(而且近期内呈下行风险)且缺乏本土的政策激励。目前,我们认为没有必要调整韩国2019年的增长预期2.6%。

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