资产配置

投资市场展望 – 2017年第3季

千方百计寻求价值

发达市场股票,尤其是美股的估值介于公允水平至高估之间。上一季度我们预期市场将会回调,目前这一风险依然居高不下。但全球经济继续保持合理的强劲增长;利率依然处于历史低位;政治风险似乎也在控制范围内,这些因素意味着陷入熊市的可能性不大——股市将高不成、低不就。

这就是今天投资者所面临的两难之境,持有现金,利率太低;等待“暴跌”抄底需要的时间可能太长,浪费精力。如今的投资已成为一项更加精细、更考验洞察力的工作。

美股的经周期性调整后的市盈率(CAPE)目前高于134年平均线近2个标准差。这是一个十分危险的高估区间——市场的定价过于乐观。更糟的是,由于美国总统唐纳德·特朗普在政治上频频受挫,又受牵制于企图妨碍司法公正以及团队核心成员与俄罗斯有不当交往的调查,此前对他可能为美国股市带来利好的预期现在看来似乎有些不切实际。

欧洲股票也不便宜,但至少估值还算公允。令人意外的是,欧洲的经济也一直上行,而美国经济则令人失望。此外,与美国相比,欧洲的资金成本也将长期保持在较低水平;欧洲央行(ECB)的量化宽松计划将至少持续到今年年底,而美联储则可能在今年晚些时候或明年年初开始缩表;埃玛纽埃尔·马克龙当选法国总统后,欧洲的政治风险已得到明显缓解。

亚洲股票的价值更高。其远期市盈率(PE)仅十倍出头,且处于周期中段。日本的经济已从2016年近乎衰退的颓势中触底反弹。。与此同时,负利率政策的继续执行加上量化宽松,应会让日元重新对美元贬值,促进本币口径的企业盈利。亚洲除日本股票可能正迎来“好日子”,经过多年的下滑后,经济开始企稳,通胀低位运行,年初以来经济学家的预测不断上调。去年底总算结束长久以来的衰退,目前企业盈利仍处于复苏的初期阶段。

全球股市形势冷暖不一,这要求投资者谨慎甄别。

固定收益方面,停止施行宽松货币政策已成为更明确的共识。首先是美国,美联储将继续加息,并且很快将开始缩表。今年某个时候,有消息称欧洲央行将逐步减少资产购买计划并退出零利率政策,这可能会增加债券收益率的上涨压力。从全球看,通胀将继续逐步上升。企业债券目前的利差极窄,最好的时代可能已经过去。

大宗商品价格低廉,但全球过剩供应尚未完全消化,且市场情绪仍然维持看跌。尽管如此,从中长期看,这也许是少量建仓大宗商品的极佳时期。尽管幅度温和,但全球经济增长仍在逐步走强。尽管速度缓慢,但供应正在逐步下降。一切都有周期性。而大宗商品也许正在接近相应周期的底部,特别是工业金属和原油。

货币方面,与特朗普相关猜测已尘埃落定,尤其是美国和其他经济体的财政政策分化方面。由于货币政策的分化,美元可能在未来六个月再次爆发。目前美国推出重大财政刺激措施的预期仍不明朗,但经济和通胀的差距仍要求美国相比大部分主要经济体保持较高利率和债券收益率。我们认为美元相比大部分货币强势。


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