黄金作为大宗商品的一种,既具有商品属性同时也有金融属性。而金融属性中,避险的需求起到了非常大的作用。这也使得黄金和另外一种同样具有避险功能的资产-美元,形成了相互反向影响的关系,当然前提是没有发生全球性的极端突发情况。
就像大米和面条,美元和黄金在避险功能上具有替代性。当黄金价格高位的时候,投资者会选择相对更便宜的美元来达到避险的效果,美元价格会走高。而同时黄金的需求会下降,带动黄金价格下跌。
而且黄金本身以美元计价,如果美元走强,每单位美元能够买到的黄金更多,反映在价格上就是黄金价格的下跌。
所以我们从两者相反的走势关系出发,如果我们看不清黄金的基本面的话,我们可以通过看美元走势来分析黄金。从更长的时间来看,美国加息终归会结束,长期来看,美元指数将会走低,而金价可以得到支撑。所以我们从长期角度来看,是推荐投资者配置黄金的。
但如果从短期内来看,目前是否是合适的入场点位?至少从美联储目前的货币政策来看,还存在不确定性。尤其是目前美国通胀仍存在一定粘性,所以如果出现超出市场预期的加息,会导致美元指数继续走强,从而压制黄金价格。
图一:美元指数与金价呈反向关系
数据来源:Wind,DBS,2023.4.10
正实际利率难以支持金价上涨
下图是从另外一个角度,实际利率的角度去看潜在的对于黄金价格的压力。在全球金融危机之后,10年期美债实际收益率就开始和黄金价格呈现明显的相关性。
图二是10年期美债剔除掉通胀之后的实际收益率,目前已经回到正数区间。因为黄金本身是一个零息资产,投资黄金无法获得利息收入,收益只来源于金价的变动。
虽然债券能够带来利息收益,但是如果考虑到通胀,特别是高通胀的环境下,实际到手的利息很可能还无法覆盖通胀所带来的购买力下降。因此在剧烈通胀的环境下,即便黄金不产生利息,仍然能够吸引到投资者购买黄金来对抗通胀。
不过目前的情况是,美联储过去一年的快速加息已将利率大幅抬升,同时加息也使得通胀开始下降,实际利率已经转正。目前的正实际利率使得投资者选择债券也能获得对抗通胀的效果,所以对于黄金的需求也会下降,对于金价的支撑会减弱。
图二:美国10年期国债实际收益率
黄金的风险分散作用显著
从前面提到的两个方面来看,目前金价正在面临阻力。而且当前金价基本已经反映了美联储降息的预期和一部分的避险情绪,如果要进一步推动金价上涨,需要其他我们目前还不知道的突发风险事件的产生,但至少从目前来看还未有迹象。
当然我们对于黄金长期的观点依然是看好,并且一直建议投资者在自身的投资组合里加入黄金的配置。因为黄金与股票和债券的低相关性,能够帮助我们的投资组合获取更好的风险分散效果。而且获取黄金敞口的途径非常多样,除了普通意义上的直接购买实物黄金以外,投资者可以通过黄金期货、黄金ETF或者通过购买黄金企业的股票来获得黄金敞口。