追求收益策略–第二部分
难以抗衡通胀。
投资总监办公室26 Sep 2022
  • 2022年固定收益市场走势主要受通胀所影响。
  • 历史数据显示,当政策利率高于通胀时,通胀才会放缓。虽然这是一个令人生畏的前景,但基数效应显示,政策利率紧缩可能在2023年上半年才会结束。
  • 债券投资者需要了解,利率可能会处于高位约6至9个月,因此固定收益投资组合应维持较短期(2至4年),并以投资等级债(IG)为主,藉以降低利率上升时的影响。
  • 追求收益的时机可能比预期来得早,持有过多闲置现金的投资者应该开始布局IG;由于短天期IG债息已升穿5.1%,具投资吸引力。
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图片来源:iStock Photo
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作者:何玓伦,CFA 投资策略师

 

难以抗衡通胀。越来越清楚地认识到,2022年风险性资产的持续性复苏与熊市反弹之间的差异主要是通胀。市场可能会反弹,但需容忍通胀超过预期水平;通胀仍是一个明显且现实的危险因素。由于目前通胀水平仍徘徊在数十年来的高点,各国央行将继续发表鹰派言论,压抑通胀上扬。

 

各国央行需言行一致。尽管市场希望透过“强硬言论”便足以控制物价上涨,但数据并不支持此结论。观察1980年代中期以来的数据,美国消费者物价指数(CPI)尚未减缓到足以令政策利率出现转折,直到联邦基金利率(FFR)高于通胀。由于目前FFR尚未达到通胀水平,因此市场担心联储局(Fed)将持续加息,将利率调高到1980年代以来的最高水平,才能压抑通胀降至目标水平。然而,也警示不要过度偏执于回到沃尔克时代(1980~1981)的高息环境。

 

图1:预计在2023年上半年,联邦基金利率将高于通胀,政策利率路径可能出现转折

 

基数效应。除了需求放缓/或供应限制减少之外,可能导致未来数月通胀放缓的原因是一个简单的数学概念,即基数效应。对于通胀年增率仍保持在8至9%的高点,这意味着一年后的价格变化幅度与一年前相同。但这种情况不太可能发生;由于通胀的领先指标,例如供应链紧缩程度、生产者物价、运费和能源商品价格已经从6月的高点开始回落,只要这些指标没有看到与2022上半年相同的上升速度,简单的算式显示通胀将从目前的水平自然地下降。

不是如果,而是何时。评估政策利率可能高于消费者物价指数(CPI)的期间;星展集团以不同方式评估CPI按月增长(0至0.4%)藉以估算未来通胀走势,并以期货预估联邦基金利率(图1)。分析显示,潜在政策转折可能在2023年2月至6月之间,这或许就是为什么联邦基金利率期货所显示的利率高点约为4.7%的原因。

利用短期信贷来保持灵活性。分析的结果包含两个层面;首先,债券投资者需要了解利率可能处于高位约6至9个月,因此固定收益投资组合应维持较短天期(2至4年),并以投资等级债(IG)为主,藉以降低利率上升时的影响。其次,追求收益的时机可能比预期早,持有过多闲置现金的投资者应该开始布局IG;由于短天期IG债息现在已升穿5.1%,这样的水平具投资吸引力,也可望在利率水平呈现波动的环境下能有相对较为稳健的表现。

 

表1:1年期预期报酬是短天期IG信贷很大的安全缓冲

 

理财非存款、产品有风险、投资须谨慎。

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