美国联储局（Fed）面对硅谷银行（SVB）倒闭的困境：通胀风险与金融稳定风险。SVB 倒闭事件提振了避险情绪，股市走弱，而美国 2 年期国债价格上扬，因投资者对 Fed 的反应可能会缩减其紧缩步伐（甚至暂停加息）。以下为星展集团观点：

      ▪ SVB 事件并未导致系统性风险：星展集团认为 SVB 事件不会对大盘产生重大的骨牌效应；这主要是因为 SVB 资产负债表的特性构成，而不是系统流动性风险所引起的。

      SVB 将大部分客户存款用于长时期的投资，大幅高于美国银行的平均值，也正是这种对利率敏感工具的缺口，加上缺乏避险措施，导致资本基础受到侵蚀，随后需要筹资。

      预期短期内美国中小型银行的波动将持续。但除了最初的下意识反应之外，很明显地， 此事件是 SVB 独有的，对更广泛的美国金融业没有长期的负面影响。此外，为了应对流动性风险，美国监管机构已设立银行定期融资计划（BTFP），为国内金融机构提供额外资金。

▪ 联储局：去年以来一连串的积极加息后，SVB 的倒闭已将 Fed 的注意力转移到不断上升的金融系统中稳定风险。在这场倒闭风险发生之际，联储局主席鲍威尔近期才表示，有必要采取更积极的加息举措以遏制粘性通胀。

SVB 的倒闭事件肯定会引起 Fed 官员重新思考利率动向，以下为星展集团对联储局利率政策路径的观点：

➢ 数据显示，过去的银行倒闭历来引发风险扩散，迫使联储局暂停紧缩政策。星展集团认为，SVB 倒闭事件不会引发系统性风险，但无疑会削弱联储局鹰派态度。

➢ 也就是说，市场仍应该意识到通胀风险依然存在。如果即将公布的通胀数据仍然具有粘性，联储局仍将被迫透过紧缩政策举措。综上所述，星展集团认为联储局仍将维持其政策紧缩路径，但步伐不会那么积极，约加息 25个基点。

对投资组合影响：这是个将超额现金布局于优质股票和投资等级债的时机。星展集团认为，SVB 危机导致近期市场的修正提供投资者重新布局优质风险性资产的机会：

▪ 股市：星展集团持续看好优质股–拥有良好的营运纪录、稳健的财务和强大经济护城河的公司，可以承受市场波动。美国联储局（Fed）的紧缩政策逐渐缓和有利于优质大型科技公司。

▪ 信贷市场：银行资本证券的信贷利差扩大为收益型投资者提供了一个良好的切入点。星展集团仍然偏好全球型、规模较大和评级较高的银行，这些银行是固定收益市场的重复发行者。

对私募市场的影响：管理者的选择是关键。由于 SVB 在创投/私募生态系统中的角色，SVB 的倒闭对私募市场将产生更广泛的影响。根据 SVB 的存款和贷款结构，SVB 的业务主要针对新创和成长型公司，它被广泛认为是一家专门为科技公司和新创企业提供服务的银行。

考虑到 SVB 集中在创投/新兴科技业务，相关业务存款户的现金流失，而创投/私募股权融资的挑战意味着现金并未因新投资的流入而增加。这样的环境可能加剧私募市场原本已经存在的巨额资本的供应缺口，因为 SVB 现有的借款者寻求新的信贷额，而焦虑的投资者和贷款者则急于避开新兴的没回报业务。

在这样的环境下，管理者的选择和尽职调查是关键。尽管近期面临挑战，但星展集团持续认为，应藉着与一流的管理者一起投资，投资于私募资产藉以实现多元化的投资种类。拥有良好关系和在充满挑战的市场内拥有良好记录的产业领导者将最有能力支持现有投资组合公司渡过充满挑战的时期。

图１：全球金融海啸期间，银行倒闭迫使联储局暂停加息