何玓伦,CFA
投资策略师
我们重新开始吧。 不断扩大的美国债务问题再次浮现,目前 31.4 万亿美元的上限已不足证明以满足该国的支出需求。 虽然这一债务上限有时会在没有大张旗鼓的情况下被提高或暂停,但在分裂的国会下会变得更加棘手;在这种情况下,众议院共和党人正利用这僵局,用审慎财政的名义从民主党那里争取大幅削减的开支。
可以转换另一个观点。 在这一点上,投资者不应再因政客的武力威胁而过度不安。 再者,如果政府无法借到更多资金,将会有一些企业和家庭在等待政府应收账款时已无法支付账单。 地方政府的预算可能会变得更加紧张,而支出大幅下降可能会导致经济加速走向衰退和高失业率产生,从而扰乱金融市场。
然而,事实是自 1917 年颁布债务上限以来,随后的“危机”已不断重复,具体来说,自 1960 年以来发生了 78 次相同事件:(a) 限制被暂停或提高,而 (b) 当再次违反新的限制时,美国政府的负债问题会变得越来越严重。 我们已暗示了这不断减少的债务可持续性问题,在已考虑国防和社会保障等强制性支出项目后,美国税收收入仅足够支付其债务利息。 因此,偿还本金将继续成为未来反复出现的问题。
图 1:美国税收收入难以支付利息
风险存在于无风险利率。 2011年,美国濒临违约,其信用评级被信用评级机构标准普尔下调,理由是“政治边缘政策”导致违约风险。 具有讽刺意味的是,随着投资者涌向“安全”作为巴甫洛夫式的反应,美国国债在此出现反弹,或许没有意识到这个避风港正出现越来越多的裂缝。
这就是持有世界储备货币的过高特权—如果贷款者不足为其不断增长的债务融资,美国定将能弥补差额。 目前,他们的国库总账户 (TGA) 中仍持有约USD330b,这让他们有些欣慰; 因在国会谈判新的限制时,他们可以动用此资金。 人们可以将 TGA 视为账户中存在的多余资金,当他们的信用卡和其他借贷限额已经耗尽时,可以使用这些资金,而美国仍会储备一些资金以备不时之需。
图2:美国TGA仍有过剩资金
保持优质的信誉。 鉴于有关发展,投资者可能希望将较低风险、投资级别信贷发行人的报导纳入其持有的“无风险”政府债务,作为整体固定收益投资组合的一部分。 毕竟,投资级别公司因其强大的资产负债表和利息偿还能力而获得良好评级。
此外,国会讨论转向更加审慎的财务政策可能对美国对抗通账产生积极影响,减轻联储局及其货币政策作为舒缓经济过热压力的唯一工具。 如果利率继续走低,这将为未来的优质债券提供进一步的推动力。