22财年商品进出口创纪录，后期步伐放缓

截至 22 年 6 月，印度的出口已大幅回升，较疫情前水平增长 20%，超过了国内引擎 - 消费和投资增长。出口在增长中的比重也恢复到了超过21%的七年高位，起到了更大的支撑作用。

2022 财年（截至 22 年 3 月的年度）名义商品出口创历史新高 4220 亿美元，同比增长 45%。相比之下，在新冠疫情之前，2016 财年至 2020 财年的出口价值停滞在 3000 亿美元左右。去年的内部情况显示，虽然部分提升可以用于新冠疫情后的复苏，但产品组合发生了一致性的变化，这可能会维持一些实力。22 财年的进口总额也达到创纪录的 6,130 亿美元，其中包括原油和煤炭在内的大宗商品费用明显增加。推而广之，年度贸易逆差升至创纪录的 1910 亿美元，比前一年增加了一倍多。

23 财年上半年（22 年 4 月至 9 月）出口总额为 2240 亿美元，这一运行速度将使全年出口达到创纪录的 4300 亿美元。23 财年前六个月的进口额为 3,770 亿美元，可能使年度采购量超过 7,000 亿美元，这也是创纪录的。如果我们假设由于全球增长放缓和进口因商品价格走软而放缓了下半年出口运行速度放缓，那么 23 财年的贸易逆差将达到创纪录的 3000 亿美元，是 21-22 财年平均水平的两倍。

不断变化的净贸易条件指数（显示出口与进口的相对价格）表明，随着读数低于 100，进口价格的增长速度快于出口。

内部情况

与前五年相比，过去两年印度的出口产品组合有所扩大，以高价值产品为主导。

除了新冠疫情驱动的细分市场（例如制药、服务等）外，工程、项目商品、电子产品等也增加了其运行足迹。占总量三分之二的制造业产品在 22 财年同比增长 37%，主要受工程产品、化学品、制药、塑料、纺织品和相关产品的推动。电子产品仅占整体出货量的一小部分（<5%），但去年同比增长 41%，超过其权重。

第二个主要贡献因素石油出口受益于较高的石油和成品油价格，同比大幅上涨 161%。据报道，除常规进口外，私营炼油厂还利用俄罗斯的折扣供应和积极增加的燃料出口，而公共部门参与者则根据预先签署的年度供应协议签订采购合同。    

换句话说，当归类为劳动密集型/传统和制造业时，后者在过去两年引领了出口增长（见图表），而劳动密集型产业则相对持平。除了生产挂钩激励计划 (PLI) 的推动外，更多的成品以及商品价格上涨促成了这一优异表现。

这些部分在 23 财年开始时表现强劲，但除非石油运输，其他部分正在放缓，拉低了整体出口。与此同时，主要贸易伙伴的需求也面临压力。截至 22 年 9 月，美国、欧盟、海湾国家、东盟以及中国的采购量要么收缩，要么放缓，而去年则实现了两位数的增长。

下一个问题是出口的强劲势头能否持续。多项监管支持以及全球贸易环境的转变为印度扩大出口足迹提供了机会。虽然短期趋势将受制于全球需求周期，但与更传统的篮子（宝石和珠宝、纺织品、塑料、木材和产品等）相比，新兴的更好的产品线组合（包括电子产品、药品和制药、特种化学品等）有望为中期内出口趋势带来一定程度的弹性。这是在以下背景下进行的，即重新定位于更大的制造业务（例如，像 PLI 等财政激励措施）、像一区一产品 (ODOP) 这样的核心推动、关注基础设施、像中国 + 1 战略这样的全球性措施（某些 Apple 制造流程的成功故事）、清洁能源（太阳能模块等）和自由贸易协定的基础，对外部部门来说是个好兆头。  

进口和商品

22 财年进口增长超过出口，并在 23 财年继续强劲增长。在前十个细分市场中 - 23 财年 4 月至 8 月（23 财年的前五个月）采购的主要是石油/油料，其同比增长 89%，其次是电子产品增长 30%，煤炭增长 174%，化学品增长 41%， 钢铁增长28%，黄金购买量在此期间下降了 12.5%。

如下图所示，不仅是石油，煤炭也已成为高价进口商品。近期全球价格的降温将有助于缓和需求，尽管诸如国内供应短缺导致的煤炭需求等特殊因素不太可能迅速缓和，从而对整体贸易平衡不利。同时，由于强劲的国内需求、重新开放的推动和制造业的推动（对投入的需求增加），非黄金非石油进口的趋势也被证明具备粘性。这些趋势的一部分也可能限制整体进口的调整程度。

与中国贸易的失衡在 22 财年扩大至创纪录的高位，从前一年的 440 亿美元增至 730 亿美元。这一差距在很大程度上反映了进口同比增长 45%，而出口由于中国国内增长放缓而停滞不前。电子、电机、化工、塑料和化肥是同比大幅增长的关键部分，占进口篮子的 70%。

这带来了一些启示：a) 在扩大国内能力之前，中间品/成品将最初是进口密集型的； b) 虽然贸易伙伴放缓影响了印度的出口，但由于印度重新开放后对增长的推动，进口需求保持弹性

全球需求和印度卢比

近期出口表现疲软发生时，正值对全球增长放缓的担忧加剧且货币面临巨大压力之际。在这两个因素中，虽然货币贬值可能有助于提高贸易竞争力，但我们认为全球需求动态对印度出口方向的影响更大。

卢比实际有效汇率和出口变化的散点图显示分散性较宽，相关性弱到零。相比之下，出口与需求侧驱动因素（即全球进口）呈强烈的正相关关系。此外，我们还对 2008 年至 2021 年间卢比名义有效汇率基础 (NEER) 和印度出口的变化进行了回归，这更验证了我们之前的观察。对过去 20 年世界进口（作为全球需求的代表）和印度出口的类似研究表明，这种关系是显著的，全球进口的 1 个单位变化转化为 1.4 个单位的出口变化。

诚然，这一论点忽略了一些细微差别，特别是国内制造业推动、供应链支持、物流设施、生产成本（最终成本）、物理和数字基础设施的作用和影响，这些也会影响贸易竞争力的程度。

对外贸易平衡的压力，而不是恐慌

服务贸易保持强劲增速。本财年前五个月出口同比增长 30%，而进口则大幅增长 38%。即使被扩大 2 倍的商品贸易逆差所掩盖，贸易顺差依然从去年同期的 423 亿美元扩大至 500 亿美元，成为对外收支平衡的主要支持来源（全年服务业顺差 1200-1300 亿美元）。计算机服务占 22 财年整体出口的 67.8%，美国是主要目的地（56% 份额），其次是欧洲（31%）和亚洲（6.5%）。

这一年，经常账户的数据很受欢迎。考虑到贸易逆差的年初至今运行速度，预计全年商品贸易逆差将达到约 3000 亿美元，而 22 财年为 1900 亿美元。服务贸易平衡保持强劲趋势，将整体无形资产和商品贸易平衡拉动在一起，23 财年经常账户逆差可能超过 1000 亿美元，占 GDP 的比例从去年的 -1.2% 降至 -3.7%。再加上流动前景不稳定但有弹性的外国直接投资，将使国际收支三年来首次出现赤字。明年，结合我们对出口放缓和进口放缓（大宗商品价格修正）的预期，经常账户赤字可能会缩小至 GDP 的-2.7%。

理财非存款、产品有风险、投资须谨慎。