在消费方面,强劲的劳动力市场无疑支持了需求,劳动力市场全面推高了工资。从最新公布的超预期的5月非农就业数据来看,就业市场依然保持强有力的增长,而这帮助了劳动者获得稳定的收入。但是从失业率数据来看,5月失业率上升至4%,高于4月份的3.9%。这两个一正一反的数据也显示出了美国就业市场复杂的状况,需要更多的数据来印证就业的变化。
另外近年来推动消费的另一个更引人注目的因素,是来自疫情期间积累的超额储蓄。当疫情结束时,这些超额储蓄被释放出来,推动了大规模的消费热潮。不过根据旧金山联邦储备银行的研究,超额储蓄在 2021 年 8 月达到 2.1 万亿美元的峰值,此后以平均每月 700 亿美元的速度耗尽,然后在去年秋天加速至每月 850 亿美元。根据这一轨迹,到 24 年第一季度,超额储蓄将完全耗尽。如果这一假设是正确的,那么在2024年剩余的几个月里,美国的消费和通胀应该会面临有意义的下行压力。
“长期高利率”世界的受益者
现在对于市场来说,比较明确的是美联储终将会降息,唯一不确定的就是幅度的大小,而这主要受经济数据的影响。随着加息作为一种政策工具的效果不如以前认为的那么有效,“长期更高”的利率情景越来越受到关注。
人们通常认为高利率环境对风险资产不利。但情况不一定总是如此。很大程度上还取决于高利率是供给驱动还是需求驱动。当必须提高政策利率以抑制供应驱动的通胀(例如油价飙升)时,风险资产往往表现不佳。相反,当通胀(以及政策利率)因经济走强而上升时,风险资产往往会跑赢大盘。
随着全球供应链压力的缓解,当前高通胀/高债券收益率环境主要由需求驱动,宏观形势依然强劲。在此背景下,我们认为以下板块在“长期走高”的利率环境下应该表现良好:
拥有巨额现金的大型科技公司:
拥有最新创新和尖端技术的大型科技公司有望在未来几年实现强劲的盈利增长。根据市场普遍预测,预计2024年科技企业盈利增长为44%,2025年为19%。许多这样的大型科技公司都采取相似的战略举措,在债券收益率飙升之前几年以低利率锁定长期借款。这使他们免受利息成本上升的负面影响。
低杠杆率的上游能源公司:
能源行业的独特之处在于,鉴于其产品的独特性质,即使在高利率环境下,终端需求也往往保持大致稳定。需求缺乏弹性,加上地缘政治不确定性导致油价上涨,对上游能源公司的盈利前景来说是有利的。